第四章 筹资管理（下）
三、筹资成本——资本成本 计算公式 K表示资本成本，以相对数表示D表示资金使用费用P表示筹资总额 F表示筹资费用f表示筹资费用率
（一）个别资本成本的计算及排序
1．长期借款成本 I表示借款年利息i表示利率T表示所得税率一般借款筹资费率很低，f可以忽略不计，
2．债券筹资成本 I表示债券票面年利息 例9：债券筹资成本计算 H公司发行一种面值为1000元，票面利率为4%，10年期，每年付息一次，到期还本的债券，发行价格为980元，发行费用率为1%，所得税税率为33%。
3．优先股成本 D表示优先股年股息
4．普通股成本 D 表示第一年的预计股利额g表示股利预计年增长率
例10：普通股资本成本计算 某公司发行面值为1元的普通股5000万股，每股发行价5元，筹资费率为发行所得资金的5%，第1年股利率为10%，以后每年递增4%。
5．留存收益的成本即投资者的期望投资收益率。
一般来讲，借款成本<债券成本<优先股成本<普通股成本
（二）综合资本成本的计算 K 表示综合资本成本K 表示第I种个别资本成本W 表示第I种个别资本占全部资本的比重
例11：综合资本成本计算 资本来源 帐面金额 比重 个别资本成本 长期借款公司债券优先股普通股留存收益 700100050015001300 14%20%10%30%26% 5.5%6.3%10.25%15%14.5% 合 计 5000 100%
四、筹资风险——财务风险
（一）财务风险的定义 企业由于负债筹资而引起到期不能偿债最终导致破产的可能性。
（二）财务杠杆效益 企业利用债务筹资可能给企业的所有者带来的额外收益。
例12：不同资本结构下的财务杠杆效益 某企业全部资金200万元，资产利润率14%，税率30%。现有四种筹资方案： 指标 方案（1） 方案（2） 方案（3） 方案（4） 负债/主权资本 0 4：6 6：4 4：6 负债利率 — 10% 10% 16% 负债额 0 800000 1200000 800000 主权资本 2000000 1200000 800000 1200000 普通股股数 2000000 1200000 800000 1200000 资产利润率 14% 14% 14% 14% 息税前利润 280000 280000 280000 280000 减：债务利息 0 80000 120000 128000 税前利润 280000 200000 160000 152000 减：所得税 84000 60000 48000 45600 税后利润 196000 140000 112000 106400 税前主权资本利润率 14% 16.67% 20% 12.67% 税后主权资本利润率 9.8% 11.67% 14% 8.87% 每股收益 0.098 0.1167 0.14 0.0887 为什么负债经营可能使所有者的收益水平即主权资本利润率提高呢？请看下面公式。 税前主权资本利润率
上式中投资利润率即资产利润率。
分析结论：
①只要资产利润率>负债利率，负债经营比不负债经营的主权资本利润率高，方案（2）与方案（3）的税前主权资本利润率都高于方案（1）的该项指标；高负债经营比低负债经营的主权资本利润率高,方案（3）的税前主权资本利润率比方案（2）的该项指标高。
②若投资产利润率<负债利率，负债经营的主权资本利润率低于不负债经营的该项指标，负债经营使主权资本利润率下降。方案（4）的税前主权资本利润率为12.67%，小于方案（1）的该项指标。
③因此负债经营只是可能会提高主权资本利润率而不是必然。负债经营提高主权资本利润率称为财务杠杆正作用，负债经营降低主权资本利润率称为财务杠杆负作用。
④无负债经营或负债利率与资产报酬率相等时，没有财务杠杆效益，主权资本利润率等于资产报酬率。
⑤税后主权资本利润率和每股收益的变动方向与税前指标一样。 税后主权资本利润率=税前主权资本利润率×（1-所得税税率）
（三）财务杠杆系数
例13：既定资本结构下财务杠杆系数的计算（资产利润率提高）。 上例中的企业若选择了方案（3），并且资产利润率提高一倍，则 税后主权资本利润率 或 每股收益=0.385 可以看出资产利润率提高一倍，息税前利润也提高一倍?
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