“新型开放宏观经济学”的两个前沿课题刍述

NOEM 主权投资组合管理 国际宏观金融学
　　一、主权投资组合问题
　　Lane & Milesti - Ferretti (2007)显示,就涉外资产/负债组合头寸和结构而言,新兴国家在股权和FDI上渐成借方,在债券等固定收益资产上则为贷方;发达国则相反.亟需解答的问题是,一国涉外资产头寸和最优风险分享型组合的决定因素,汇率和资产价格对涉外财富价值、冲击的国际传递和经济周期的影响等.Devereux、Sutherland和Saito(2006)以“随机动态一般均衡”(DSGE)方法作了初探.
　　设有发达和新兴两国,前者具某先进技术,预期瞬间报酬和方差为和；后者持“传统”和“现代”技术而有 和。以发达国技术为例,报酬为,
　　(1.1)
　　为标准Weiner过程增量；设、和间协方差均为零,即三种技术相互独立;因市场不完备，新兴国行为人无法购买发达国股份，发达国行为人只能购买新兴国现代部门股份(FDI)；两国名义债券各以货币标示且含通胀风险，
　　(1.2)
　　即，平均通胀率为，标准差为,为标准Weiner过程增量；和的协方差为，即名义债券报酬与发达国技术报酬关联度，表实际债券报酬呈同周期变动；和独立于；以所标债券瞬时名义报酬为,实际报酬为，
　　(1.3)
　　为调整性名义利率。发达国预算约束为，
　　(1.4)
　　是财富，为无风险利率，、和 为技术、名义债券和FDI的组合份额,故是实际无风险债券份额。类似地可写出新兴国预算约束。
　　发达国行为人的偏好是，
　　(1.5)
　　为时间偏好率。
　　自上两式可得最优消费法则，
　　及下列最优投资组合法则，
　　发达国，
　　(1.6)
　　新兴国，
　　(1.7)
　　定义，可得，
　　(1.8)
　　(1.9)
　　发达国均衡的FDI份额为，
　　(1.10)
　　，为的增函数和的减函数，且受制于；若， 的增加将导致其FDI增加。
　　再者，在新兴国组合中,官方储备和无风险债券份额为，
　　(1.11)
　　(1.12)
　　可见，若和官方储备总为正,无风险债券量持有则可正可负。
　　
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[1]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0426/fontbr二、宏观经济理论的前景展望br />　　在开放经济框架内，经济学和金融学愈显合流。常规国际经济模型多忽略股资市场、组合管理和潜在涉外股权收益 (所谓“估价效应”)。新兴的国际宏观金融学力图构筑新型模型，以股权收益调整经常账户定义，以便探研金融与实体经济的互动。因此，力图把国际资产定价、国际贸易与开放型宏观理论予以统一，由Pavlova & Rigobon (2006, 2010) 模型或为值得关注的构模版式。
　　设世界由两国构成，各专产某特定产品，产出的不确定是唯一风险源；状态是截至期的历史，发生概率为。两国状态依存性“产出-价格”对是和.贸易条件()为.计价品篮子中,两国产品权重为和.在Arrow-Debreu市场上,存在两国的价格为和的两国单期无风险债券和价格为和的股票.行为人的预期效用函数为,
　　(2.1)
　　.因设市场完备, 可将约束表述为Arrow-Debreu形式,
　　(2.2)
　　为状态的Arrow-Debreu式价格除以其发生概率 ;为的期初财富.国际竞争性均衡由状态依存的配置 和构成,可使两国行为人均达到效用最大和产品、资产市场出清.全球最优资产配置问题是求取效用权数组 和竞争性均衡价格,
　　(2.3)
　　s.t. 乘数为 (2.4)
　　乘数为 (2.5)
　　可将外国权重规范为1.为本国单位产品在时状态下的价格.以状态发生概率加权,单位计价物在下的价格为,
　　(2.6)
　　也可看作状态价格缩减因子,即行为人在最优化时对价格指数的边际效用估价.是两国产品间的边际替代率,即资源约束乘数之比率,
　　
　　(2.7)
　　据上可得权数,进而可为资产定价.根据“无套利条件”,股票和债券价格各为以贴现的状态依存报酬,
　　(2.8)
　　(2.9)
　　是以时可得信息为条件的预期.至此,勾勒了Pavlova 和 Rigobon的“构模版式”.
　　可将它用于国际经济理论中常见效用函数,普通对数线性偏好函数和具备冲击项的对数线性偏好函数.现仅概述围绕后者所得一些结论,其形式为,
　　(2.10)
　　表对一国需求的状态依存冲击程度,设它服从“鞅稳定”,即.据前述,将体现冲击效应,
　　(2.11)
　　股价为,
　　和 (2.12)
　　股价比率现为随机变量,各国股市不再完全相关.再者,若消费具“本土偏向”,即和,则可得下表,
　　它意味着,(1)“Ricardo效应” (1817)：本国正向产出冲击(增加)将提高本国股息和股价,因前者会使其相对价格下跌或恶化;外国则因改善而产出和股价上升.
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总之,两国股市都总会因产出冲击而变动.(2)“依附经济效应”(Dixit, 1980)：本国正向需求冲击(的增加)将造成对和的超额需求,但“本土偏向”导致对的需求增幅较大,其相对价格上升和改善,进而导致和本国股价上升以及外国股价下跌.故,需求冲击会使两国股市的变化分离.(3)“转移效应”： 的正向冲击可增加本国行为人得自本国产品的效用,类似于财富由转移到本国,使导致的相对价格上升、以及本国股价上升;外国情形则相反.