试析上市公司投资效率:证据、成因与对策

　　论文关健词：投资效率　公司治理　政府干预
　　摘要：文章基于有关文献和数据对我国上市公司投资效率进行考察，从多个角度探索影响上市公司投资效率的深层次原因，并针对性地提出改进我国上市公司投资效率的政策性建议。
　　获取投资收益是企业进行投资的最根本目的，然而由于种种原因，企业的投资并不一定能如其所愿，甚至会出现巨额亏损。上市公司作为我国千千万万企业中的“骄子”，其整体投资效率也并不令人满意。
    一、我国上市公司投资效率的现状分析
    经济学界常用“增量资本一产出比”来衡量国家或地区的宏观投资效率，边际资本产出比率越大，表示投资效率越低。也有学者将投资效率定义为实际投资与意愿投资的偏禽。这些方法都是用来研究宏观投资的，具体到企业层面的投资效率问题则不适用。笔者认为，可以使用投资报酬率与资本成本的比值来衡量企业的投资效率。其中投资报酬率可以总资产报酬率(=息税前利润率/平均资产总额)替代，而资本成本可以银行一年期贷款利率替代。

    根据深圳国泰安信息技术有限公司提供的数据，笔者计算了全部沪深上市公司在2000-2005年的息税前总资产报酬率(ROA)，并将其与当期一年期贷款利率进行比较后发现(见表1，上市公司整体连续六年的ROA均低于一年期货款利率，即使与考虑贷款利率可抵税这一因素的税后贷款成本相比，也只有2000年的ROA高于税后贷款成本，而其余各年的ROA均低于税后贷款成本。值得注意的是，平均每年约有，58家上市公司因亏损根本不能享受利息抵税的好处，这些公司的投资效率状况就更加糟糕。这一结果与国内其他学者的相关研究结论不谋而合:思腾思特中国公司推出的《2002年中国上市公司财富创造和毁灭排行榜》显示，中国上市公司2002年平均EVA为一1 564万元，EVA为负的公司占到全部上市公司的66%，即只有1l3的上市公司在2002年真正创造了价值;作为一个整体，上市公司五年来不仅没有为股东创造任何价值，反而是在毁灭价值(康雁、宋风华，2003 )。

    
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二、我国上市公司投资效率低下的原因分析
    是什么原因导致中国上市公司的投资效率如此低下呢?笔者认为，主要有以下几个方面:
    1.公司治理机制约束不力。经理人天生就有过度投资的动机，而过度投资是导致企业投资效率低下的主要原因。一个良好的公司治理机制应该能有效地抑制经理层的过度投资。而我国的公司治理机制存在的“所有者缺位”、董事会和监事会形同虚设等问题张功富，2008得经理人成为了企业的实际控制人。企业的重大投资决策完全由经理人一人说了算，导致企业的项目投资缺乏必要的可行性论证，盲目上马的结果必然是效率低下，血本无归。2.政府干预严重。我国各级地方政府出于就业、稳定、政绩等方面的考虑，往往对企业的投资决策强加干预，如强行要求企业上马一些“政绩工程”、“就业工程”之类的项目，这些项目投资带有社会服务功能，往往不具有盈利性，从而导致所投资的项目回报率低甚至亏损。3项目后期管理不善。在一些企业中存在着“重建设轻管理”的现象。产生这一现象的原因主要有:(1)一些管理者重规模轻效益，认为只要建成投产，有销售收入能扩大企业规模就实现了目标。而对于是否能实现盈利目标则并不关心;(2)盲目多元化导致一些管理者缺乏对新进入行业的项目投资管理知识，不知道该如何进行管理，因而项目投资效率低下。
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    基于上述成因分析，有关部门和企业可从以下几个方面采取措施提高上市公司的投资效率:
    1.加强公司治理建设。政府有关部门应明确国有资产经营公司是国有控股上市公司中国有资产具体的出资人;上市公司应建立合理的股权结构，增加独立董事人数，优化董事会构成，增加董事持股数量，激励董事加强对经理层过度投资的监督和约束;将投资效率与经理层薪酬挂钩，从而激励经理层自我抑制过度投资，加强项目后期管理，努力提高投资效率。2。加大政府千预的治理力度。一方面应加快政府行为的立法进程，明确各级地方政府的行为范围，严格限制地方政府对企业的行政干预;另一方面，应改进地方政府官员的考核评价指标体系，从而消除政府干预企业的原动力。3重视项目投资的可行性分析。针对当前一些企业在项目投资可行性分析中存在的流于形式、可比方案少、分析不深入等问题，企业的利益相关者应聘请财务、技术等方面的专家加强项目投资的可行性分析报告的审查，以确保可行性分析报告真正服务于企业的投资决策。4.建立科学的投资决策程序。科学的投资决策程序一般包含以下六个步骤:确定决策目标;搜集有关信息;提出备选方案;通过定量分析对备选方案作出初步评价;考虑其他因素的影响，确定最优方案;评估决策的执行和信息反馈。为了确保企业投资决策的科学性，企业在从事投资决策时可参照上述程序进行。.
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