我国银行间债券市场非金融企业债务融资的现状及完善措

　摘要：自银行间债券市场非金融企业债务融资工具问世以来，我国非金融企业运用债券融资蓬勃发展，但它作为在我国新兴的融资方式，也存在着诸多问题。本文分析了银行间债券市场非金融企业债务融资的现状，发现存在着制度安排导致的和市场环境导致的双重问题。因此从发行环节和流通环节两方面入手，提出了完善我国银行间债券市场非金融企业债务融资的几点思路。
　　关键词：银行间债券市场；非金融企业债务融资工具；融资
　　
　　长久以来，我国的资本市场离国际发达的资本市场有较大的差距。特别是企业债券市场。是一个发展较为薄弱的市场。自银行间债券市场非金融企业债务融资工具——短期融资券2005年问世。特别是2008年中期票据、中小企业集合票据、2010年超短期融资券等产品陆续推出后，中国非金融企业债券融资在银行间债券市场飞速发展，债券融资已经成为我国企业重要的直接融资渠道。
　　
　　一、我国银行间债券市场非金融企业债务融资的现状及存在的问题
　　
　　(一)我国银行间债券市场非金融企业债务融资的现状
　　截至2010年10月31日，经中国银行间市场交易商协会注册发行的非金融企业债务融资工具存量达到2.09万亿元，占我国企业直接债务融资产品存量的56％：累计发行额达到3.69万亿元，占企业直接债务融资产品发行量的68％。
　　短期融资券方面，从2005年5月允许非金融企业发行短期融资券至2010年末。累计已有582家企业发行1558只短期融资券，共计23385.5亿元，余额6530.35亿元。
　　中期票据方面，从2008年4月23日中期票据诞生以来到2010年末，累计已有23家企业发行437只中期票据，共计13500余亿元。
　　中小企业集合票据方面，截至2010年末。累计已有92家中小企业发行22只集合票据，共计57.77亿元，余额为55.12亿元。
　　超短期融资券方面，自中国银行间市场交易商协会于2010年12月21日推出超短期融资券(SCP)后，共有4家重点AAA企业成功注册了超短期融资券，截至2010年末共有2只超短期融资券发行。
　　
　　(二)我国银行间债券市场非金融企业债务融资存在的问题
　　1.非金融企业债务融资的制度安排上仍存在不足
　　目前。银行间债券市场对非金融企业发行债券实行的注册制，与长期以来我国的债券发行以行政管制为主、债券发行规模和数量由国家计划分配、实行严格审批和行政性定价、强制要求银行担保和承销兑付的方式相比较，已经产生了实质性的变化。但是，与美国等发达国家对债券融资的管制相比较。仍然显得较为严格。
　　利率因素对我国企业债券市场的限制主要表现在两个方面：一方面是企业债券利率没有市场化，另一方面是缺乏一个基准利率和科学的定价体系。如果利率不能市场化和拥有一个科学的基准利率，就会给债券定价、债券市场品种创新等带来不可逾越的障碍，不可能做到产品和市场的繁荣。
　　2.银行间债券市场非金融企业债务融资市场环境的不完善
　　市场规模不断增加，结构不断优化，但仍有差距。近年来，我国银行间债券市场飞速发展，发债规模不断增加，但企业债券融资比重较小，发行规模偏小。2010年流通市值为202915.42亿元，约占当年GDP的51％；2003年美国债券余额就约相当于GDP余额的2-3倍。中国债券市场的发展与美国相比还存在较大差距。企业债券市场与发达国家的差距更大。
　　债券市场割裂，银行间债券市场企业类债券品种有待丰富。由于中国债券市场发展的路径依赖以及一轮又一轮的政府机构改革，导致了中国债券市场几分天下。目前，银行间债券市场企业类债券仅有超短期融资券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等几个券种，期限品种也仅集中在270天、360天、3年、5年4种债券期限，而与发达国家统一债券市场存在较大差距。
　　流通市场活跃性低、流动性差。我国债券市场的发展历史体现着“重发行轻流通”的现象，相对一级发行市场的庞大规模。流通市场的发展比较滞后；同时，我国二级市场分割现象仍然严重，交易所市场与银行间市场的割裂也制约了债券二级市场的流动性。
　　中介机构自律性有待加强。参与银行间债券市场非金融企业债券运作的中介机构主要有信用评级机构、承销商、会计师事务所、律师事务所等。中国银行间市场交易商协会为规范各中介机构的行为，下发了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则》。但是，在实际的债券运作过程中。中介机构的自律性还有待加强。
　　
　　
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二、完善我国银行间债券市场非金融企业债务融资的措施
　　
　　近几年中国债券市场快速发展。但与发达市场相比，仍有较大的发展空间，要想保证银行间债券市场非金融企业债务融资工具健康有序发展，就要不断完善该市场与融资工具。
　　
　　(一)对发行环节建立统一的监管标准
　　我国债券发行存在着多头监管的现象，除国债由财政部、央票由人民银行发行外，企业债和中小企业集合债由发改委核准发行与监管，短期融资券、超短期融资券、巾期票据和中小企业集合票据由人民银行授权中国银行间市场交易商协会注册发行与管理，公司债与可转债由证监会审批发行与监管，保险公司私募债权投资计划由保监会备案发行与监管。而目前各监管部门对债券的准人标准有不同的解释，监管标准不一致。这给发行主体、主承销商和投资者带来了诸多不便，也不利于债券市场的快速、健康发展。因此，为了提高监管效率。至少应该在目前的监管框架下。加强有关各方之间的协调与沟通，实现监管协调机制的制度化与规范化。

　　[8]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0426/fontbr />　　(二)加快债券品种创新
　　随着银行间债券市场的不断发展，市场对债券品种的需求越来越多。首先，要建立多层次的债券产品结构，包括高、中、低信用等级，长、巾、短期的期限结构。其次，娄适当发行资产支持类票据及抵押支持债券。此外。发展信用缓释工具，是丰富投资者的信用风险管理手段、完善基础产品市场、降低系统风险的需要。
　　
　　(三)推进企业类债券利率市场化
　　应该发挥收益率曲线的基准定价作用，进一步推进债券利率市场化。基准利率是在整个利率体系中起核心作用井能制约其他利率的基本利率，最有利的定价依据为同期市场的收益率、银行储蓄存款利率、同期国债发行利率、企业债券流通市场的收益率、同期银行贷款利率等，经过世界各国的研究，多选择国债收益率曲线作为基准利率的定价依据。
　　
　　(四)推进企业类债券市场的国际化进程
　　企业债券市场国际化几种方式：一种是“引进来”战略，将国外市场优质的发行主体引入国内，将国外市场的机构投资和中介者引入境内市场：另一种是“走出去”战略，即中国的优质企业到境外市场发行债券融资。如境内企业在香港市场发行人民币债、美元债等。这样。不但增加了企业债券的需求和供给，活跃了企业债券市场，更重要的是可以学到发达国家债券市场的经验，加速我国企业债券市场的发展。
　　
　　(五)建立统一的交易市场
　　我国的债券流通市场存在着银行间债券市场与交易所债券市场并存的情况，银行间债券市场和交易所市场目前是分割的，迫切需要打通银行间债券市场与交易所债券市场，建立连通一体的债券市场。
　　
　　(六)完善做市商制度
　　应进一步完善做市商制度，通过各种政策手段支持做市商的做市报价行为，提升做市商的市场地位。促使做市商成为银行间市场的核心力量。比如。在评价做市商的指标体系中。报价价差作为衡量做市商做市能力最重要的指标。应在做市商指标体系中占有绝对权重。降低成交量指标的权重，建立更加科学的报价价差评分方法；在交易费用方面，采用降低交易费用的方式来鼓励做市商积极交易；在交易创新方面，鼓励做市商开展交易创新。以对冲交易风险，壮大交易实力；在市场地位方面，建立做市商与人民银行的定期信息沟通机制，增强做市商的信息辐射能力，提升做市商的市场地位。

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