浅析会计信息披露与证券市场效率

　　【摘要】证券市场效率和公平与上市公司的会计信息披露有着密切关系。上市公司的会计信息披露越充分，相应证券的价格越能充分反映各种信息，证券交易越能使资源有效分配；上市公司的会计信息披露越公开，证券市场的现实和潜在参与者越能共享信息，证券市场竞争也就越公平。文章首先介绍证券市场效率与会计信息披露的关系，提出了如何通过加强信息披露提高市场效率。

　　【关键词】市场效率；信息披露；信息监管；信息质量
　　
　　一、证券市场效率的含义
      根据《新帕尔格雷夫经济学大辞典》所下的定义，“一个资本市场如果在确定资产价格中能够使用所获得的全部信息，它从信息上说就是有效率的。”West和Tini（1970）将市场效率定义为两类：“外在效率”和“内在效率”。外在效率就是证券市场的资金分配效率，即市场上证券的价格能否根据有关信息作出及时、快速的反映，它反映证券市场调节和分配资金的效率。一个富有效率的证券市场，其证券价格应该可以反映所有有关信息，而且这种反应是及时迅速的。有两个衡量外在效率的直接标准，一个是价格能否自由的根据某些有关信息灵活调整，另一个是证券的有关信息是否能充分的披露和均匀分布，使每个投资者在同一时间内得到同质的信息。这说明价格的传导机制以及信息的传递效率和完整性是影响外在效率的重要因素。
      而内在效率是指证券市场的交易效率，即证券市场的交易成本是否达到最低以及交易时间达到最短，这反映了市场的组织功能和服务功能。对于证券市场内在效率的评价有两个标志：一是每笔交易所需的时间；二是每笔交易所需的费用。而实际上，大多数分析家认为可以假定市场的内在效率是既定的，他们主要假定市场存在内在效率的情况下分析市场的外在效率。因此我们所说的市场的效率问题也大都集中分析市场的外在效率。
　　
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二、会计信息披露与市场效率的关系
      在一定程度上，证券市场可以看作是一个信息市场，因为证券市场的核心问题是证券价格能否及时、准确地反映公司经营的基本面信息，也就是说市场效率的核心应该是如何提高信息的及时性、充分性、准确性。信息生产属于“公共产品”，任何人和所有社会成员都可以使用。然而，金融市场信息非均衡的属性，造成信息在不同市场参与者之间分布并不一致，致使经济资源不能达到帕累托最优配置。因此，如何强化金融市场的信息供给，减少市场参与者之间的信息不对称程度，就成为提高资源配置效率，增进社会整体福利的重要方面。建立有效的会计信息披露制度加快信息传递的速度、提高信息传递的质量就成为增强证券市场效率的有效砝码。而且，我国现在的证券市场是一个不发达、不成熟、不规范、不完善的市场。按照美国经济学家哈里·罗伯茨的弱型有效假设市场、半强型有效假设市场和强型有效假设市场的划分，结合我国证券市场的实际，即股票价格的变化没有及时、充分地反映上市公司公开发布的信息，说明我国证券市场最多只具有弱型有效性，甚至可以说这是一个无效市场，也就是说我国还处于一个市场信息失灵的状态。
      证券市场信息失灵的一个重要表现就是信息的不对称和信息的不完全。证券信息的不对称是指信息在证券发行人与投资者之间的分布不对称，双方在信息的掌握上存在优劣的差异。证券发行人通常比投资者更多地了解企业内部经营活动，掌握更多的生产、经营信息，因此在两者对弈关系中，证券发行人处于强者地位，极易形成对市场交易信息的垄断。投资者则处于弱者地位，只能通过管理者提供的信息间接对企业进行市场价值评价，很难获得其正常投资所必需的充分信息。证券市场上信息的不完全是指证券市场的投资者获取的信息往往是不充分、不完全的。一方面，由于获取信息需要一定的成本，这使得市场投资者在搜集信息时因考虑成本而有所顾忌，而且有些信息是市场投资者根本无法获得的。另一方面，在利益的驱动下，一些具有信息优势的人会通过内幕信息进行内幕交易，甚至故意隐瞒真相乃至提供虚假信息，以获取暴利。因此在纯市场条件下，往往会出现有效信息供应不足，进而造成资源最佳配置无法实现。为了确保证券信息传递畅通和有效供给，有效克服证券市场主体间信息分布的不对称、不完全的状况，政府有必要对证券信息市场进行干预，防止人们利用信息优势从事欺诈活动，进行内幕交易，以实现证券市场的公开、公平与公正。那么，证券市场的会计信息披露制度的建立就是一种必然的选择。
　　三、建立完善的会计信息披露制度，提高市场有效度
       （一）加强信息监管，建立有效的会计信息披露制度，提高证券信息质量
　　信息监管有助于提升事件信息质量，提高上市公司运作透明度，尽量减少经营者与所有者之间的信息不对称，保障外部投资者公平获取信息的权利，这是发挥证券市场功能推动上市公司治理改进的基础条件，也是证券监管部门保护投资者特别是中小投资者权益的核心任务。衡量信息监管是否有效的重要标志，就是证券监管是否提高了证券市场上相关信息的质量。按照国际会计准则委员会（IASC）公布的《关于编制和提供财务报表的框架》，信息质量的主要内涵是以可靠性和相关性为基本特征。可靠性标志是“没有重要差错或偏差并如实反映其所拟反应或理当反映的情况而提供给使用者作依据”；而对相关性判断则是“通过使用者评估过去、现在或未来的事件或通过确认或纠正使用者过去的评价，影响到使用者的经济决策”。其实，信息质量内涵的可靠性和相关性特征，正是体现了证券监管部门对信息披露“三性”（及时性、充分性和准确性）即信息监管最基本、最重要的要求。而加强信息监管的一个重要手段就是建立有效的信息披露制度，因此，通过建立有效的会计信息披露制度，规避证券欺诈行为，提过信息的可靠性与相关性，保护投资者利益就成为了解决我国信息市场失灵的有效手段。应借鉴国外成熟市场信息披露的内容与形式，加大信息披露的范围与频率。对必须披露的信息，其披露时间、披露方式及违反规定后的处罚应做更详尽的规定，使之具有较强的可操作性，保证信息披露准确、及时、完整、对称、合规，增强证券市场的公开性和透明度，尽量减少内幕信息和内幕交易对中小投资者的伤害。

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（二）通过强制披露义务降低证券交易者的信息搜集成本，提高市场效率
      披露义务使发现价格与价值偏差的风险降低，降低投资噪音影响，提高市场效率。 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一，披露的信息越多，与内幕交易相关的风险就越小。第二，相关公司的信息披露得越多，评估公司基本价值时面临的风险就越小。证券交易者就可能通过信息投资发现一些尚未披露的信息，但是总会有一些尚未披露的信息不能被发现，因为公司可能出于提高公司价值或者掩盖公司管理缺陷的理由极力避免某些信息的披露。如果证券交易者掌握的信息不完全，那么他们对公司价值的评估极有可能不准确，这样价格与价值偏离的风险度就会上升；反之，证券交易者对公司信息掌握得越完整，他们对公司价值的评估就会越准确，通过交易从相关证券的价值、价格偏差中获利的风险就会下降，市场效率也会提高。第三，披露义务改善了流动性，因而也有利于流动性交易者。首先，信息越公开，交易者之间信息不对称的情形就越少。其次，信息越公开，不对称信息的期望价值就越低。当信息披露得到改进时，交易者通过对公开信息的深入分析而不是通过获得内幕信息也能获得信息优势。再次，披露义务降低了信息搜集成本，便利了竞争性分析师市场。分析师之间的竞争越激烈，分析师个体充分发挥其优势的能力越弱，信息优势的价值就越低。第四，通过引导管理层定期披露公司信息，分析师之间的竞争进一步减少了不对称信息的存在。所有这些都减轻了做市商与掌握更多信息的交易者交易时面临的风险，导致出价与要价差异程度缩小，证券流动性更高。流动性的提高、公司资本成本的降低都对市场效率具有积极影响。
      （三）加大会计信息披露的监管力度和处罚力度
　　目前，我国证券市场仍处于初期发展阶段，在信息披露方面，无论从广度还是从深度上讲，均存在许多亟待解决的问题，同成熟市场还有较大差距，许多上市公司的信息披露意识不够强，没有本着务实、审慎的原则披露信息，而是敷衍塞责，流于形式，信息披露违法违规问题仍很严重，操纵市场现象时有发生，市场总体效率较低。因此，加大对信息披露的监管对提高整体市场效率就显得尤为必要。证券监管机构应利用新技术、新方法丰富监管手段，充分发挥社会各界的监督力量，建立动态的信息披露监管机制，加强对信息披露的一线监管，在更广泛的范围内对违法违规现象进行查处。同时，建立市场主体诚信评级和公告制度，详细记录他们在信息披露方面的行为，并将失信者列入“黑名单”。此外，要注重发挥舆论监督的强大作用。对信息披露违法违规行为加大处罚力度，并引入民事赔偿制度，严惩恶性欺诈行为。建议把不及时、不完全及虚假披露信息等不正当行为，提到与内幕交易和价格操纵等其他犯罪行为同等的高度，不再仅仅是受到交易所的公开谴责。今后应建立对相关责任人具有连带责任的民事赔偿制度，用以弥补投资者的损失，使违规者付出更大的成本和代价，这不仅能维护投资者利益，还能把法律责任落到实处，产生显著的警示作用。
　　
参考文献
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