基于股票价值及价格的分析研究

　　【摘 要】文章主要论述股票价值分析中基本面分析的几个方面——相对价值,绝对价值和业绩评价指标,并以举例的方式,分别从上述几个方面对股票价值进行分析。根据上述关于股票价值分析方法的论述,我们可以看出一只股票的价格高与低,与其价值密切相关。
　　【关键词】股票价值 相对价值 现金流
　　
　　随着社会的发展,股票价值分析的方法也越来越多,当前股票基本面分析主要有以下几种:财务分析,相对价值分析,绝对价值分析和业绩评价指标分析。比如,相对价值分析中有市盈率,市净率,市收率,绝对价值分析中的代表是贴现现金流和股权自由现金流,在此,我就每种分析方法的代表进行说明,以便大家参考。
　　
　　一、股票的相对价值分析
　　
　　市盈率,简称PE,我们常说的市盈率就是静态市盈率,是股票市价与其每股收益的比值,计算公式是:
　　市盈率=当前每股市场价格/每股收益用符号表示是:PE=P/EPS
　　如果结合公司的股利支付率和股利增长率,则计算公式是:
　　PE=P/EPS=DP(1+g)/(K-g)
　　DP为股利支付率,g为股息增长率,k为资本成本.
　　静态市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。由于静态市盈率把股价和企业盈利能力结合起来,其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。例如,股价同为50元的两只股票,其每股收益分别为5元和1元则其市盈率分别是10倍和50倍,若企业盈利能力不变,这说明投资者以同样50元价格购买的两种股票,要分别在10年和50年以后才能从企业盈利中收回投资。但是,由于企业的盈利能力是不断变化的,投资者购买股票更看重企业的未来,因此,一此发展前景很好的公司即使当前的市盈率,投资者也愿意购买,预期的利润增长率高的公司,其股票的市盈率也会比较高。例如,对两家上年每股盈利同为1元的公司来讲,如果A公司今后每年保持20%的利润增长率,B公司每年保持10%的利润增长率,那么到第十年时A公司的每股盈利将达到6.2元,B公司只有2.6元。因此,A公司当前的市盈率必然应当高于B公司。投资者若以同样价格购买这家公司股票,对A公司的投资能更早地收回.
　　动态市盈率,其计算公式为是以静态市盈率为基数,乘以动态系数,该系数为1/((1+n)×n),i为企业每股收益的增长率,n为企业的可持续发展的存续期。例如,上市公司目前股价为20元,每股收益为0.38元,去年同期每股收益为0.28元,成长性为35%,该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年,即时n=5,则动态系数为15%,相应地,动态市盈率为7.8倍,而此时静态市盈率为52倍,两者相差之大,可见一斑。动态市盈率告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理,即投资股市时应该有持续成长性的公司。
　　结合市盈率与预期增加率,我们可以得出目标企业的价格,即:PEG,PEG=可比企业的PEG×目标企业的g×100×EPS,这种方法是对市盈率的修正,能更加准确地评判公司的价格是否合理。
　　市净率是我们经常使用的指标,这个比率是把一支股票的市场价格和当期资产负债表的账面价值(所有者权益或净资产)的比值,对于公司资产折旧低,质量高的上市公司(例如,公路路桥)。市净率估值对于估算公司股票价值的参考度更大。但市净率不适用信息技术,文化传播等通过无形资产创造利润的企业,可以说对于服务性企业,市净率估值没有任何意义,其计算公式为:
　　市净率=股票市价/每股净资产
　　用字母表示:PB=P/EPS
　　若结合股息支付率和增长率,计算公式为:
　　PB=(ROE×DP×(1+g))/(k-g)
　　DP,k,g同上,ROE为净资产收益率.
　　市净率也依赖于ROE,同时净资产也依赖于销售净利率。假定其他条件相同,一般情况下,较高净资产收益率的公司也有较高的市净率,原因是一家有很高所有者权益的公司更有价值,它的账面价值增长的更快。
　　因此,当我们考察目标股票市净率的时候,要知道他与ROE有关。一家相对于同行市场市净率低且ROE高的公司可能被低估,这是因为一般来说,低市净率的股票在长期走势强于大盘,特别是在大盘高位盘整阶段有很好的表现。但在市净率给股票估值时,应与其他指标一起应用。
　　市收率也是我们分析股票价值常用的指标.其计算公式为:
　　市收率=股票市价/每股销售收入
　　用字母表示:PS=P/S
　　若结合股利支付率和增长率,其计算公式为:
　　PS=(ROS×DP×(1+g))/(k-g)
　　一般来说,股票价格低且销售收入高的公司可能被低估,但在分析股票价值时还应结合其他指标。
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二、绝对价值分析
　　
　　1.股权自由现金流
　　公司股权资本投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权,即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部现金流,就是在除去经营费用,本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。
　　(1)无财务杠杆的公司股票自由现金流
　　无财务杠杆的公司没有任何债务,因此无支付利息和偿还本金,并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本,无财务杠杆的公司的权益现金流可按如下方法计算:
　　销售收入-经营费用-销售成本=利息税收,折旧,摊销前收益(EBITDA)
　　利息税收,折旧,摊销前收益-折旧和摊销=息税前收益(EBITDA_
　　息税前收益-折得税务局=净收益(EAT)
　　净收益+折旧-营运资金增加额=经营活动产生的现金流(OCF)
　　经营活动产生的现金流-资本性支出=股权自由现金流
　　股权自由现金流是满足了公司所有财务需要之后的剩余现金流,它可以为正,也可以为负,如果股权自由现金流为负,则公司不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。如果股权自由现金流为正,则公司就能以股票现金红利的形式将剩余现金流派发给资本投资者。
　　(2)有财务杠杆的公司的股权自由现金流
　　有财务杠杆的公司除了要支付无财务杠杆公司的全部费用外,还要使用现金支付利息费用和偿还本金。但是有财务杠杆的公司可以通过新的债务来为资本性支出和营运资本需求进行融资,从而可以减少所需的股权资本投资。
　　销售收入-产品成本-经营费用=利息,税收,折旧,摊销前收益(EBITDA)
　　利息,税收,折旧,摊销前收益-折旧和摊销=息税前收益(EBIT)
　　息税前收益-利息费用=税前收益
　　税前收益-所得税=净收益(EAT)
　　净收益+折旧+摊销-营运资本增加额外负担=经营活动产生的现金流(OCF)
　　经营活动产生的现金流-优先股股利-偿还本金+新发行债务收入+股权资本自由现金流
　　2.贴现现金流
　　贴现现金流模型运用收入的资本化定义方法决定普通股票的内在价值。按照收入的资本化定价方法,任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按照一定的贴现率返还成现值,也就是说一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说,这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。
　　在该概念中,假定所有时期内的贴现率都是一样的,需要指出的是,股票在期初的内在价值与该股票的投资者在未来时期是否中途转让有关。
　　根据定义,可以引出净现值的概念:净现值等于内在价值与成本之差,即:
　　NPV=V-P
　　式中,P是t=o时的购买股票的成本.
　　如果NPV>O,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本,即这种股票价格被低估,因此购买这种股票可行。
　　如果,NPV<0,意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本,即这种股票价格被高估,因此购买这种股票不可行。
　　在现代社会中,一般来说,现金流比利润更难以造假,所以当我们发现一家公司的股权自由现金流大且NPV也大时,我们可以认为该公司股票值得购买。
　　以上介绍的几种方法,可能有时得出的结论是一致的,有时得出相互矛盾的结论。对于这些结论我们需要用发展的眼光来看待,找出自己认为最有把握的结论。
　　
　　参考文献:
　　[1]唐小我.预测理论及其应用.电子科技大学出版社,2006.
　　[2]陈共.证券学.中国人民大学出版社.
　　[3]贝多广.证券经济理论.上海人民出版社,2006.
　　[4]程希骏.现代投资理论分析.安徽教育出版社,2005.

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