金融支持煤炭业重组的实践及思考

2009年以来，全国以山西为试点，进行了一场轰轰烈烈、波澜壮阔的煤炭业重组，经过一轮的淘汰落后产能、产权优化重组，煤炭产业更加集中，煤炭经营趋于综合化一体化，煤企的市场竞争力明显增强。截至2011年5月底，山西全省矿井总数和办矿主体大幅减少，全部淘汰年产30万吨以下的小煤矿。

重组的本质是企业产权的运动过程，是企业边界的重新确定。重组中企业主体依据既定制度安排进行一连串权利的让渡，目标是实现规模经济、降低交易费用、实现企业群体间的协同效应。而煤炭业重组的目的在于提升煤企的经营获利能力，优化企业资产结构和经营结构，强化企业的生存平台和发展潜力，打破限制扩大企业市场营销能力等。

从历史上看，国际煤炭业重组的频度主要集中于上世纪30年代大危机、70年代石油危机，80年代经济衰退以及上世纪末的跨国重组等四个时期。国际煤炭业重组整合的历史反映了国际煤炭产业发展的总趋势，即生产的规模化、集约化、专业化，产业的多元化和跨区域跨国综合经营格局。产生了诸如美国皮博迪能源公司、德国鲁尔、澳大利亚必和必拓这样的国际煤炭业巨头。

金融介入煤炭业重组的机制及作用

按照重组方式的不同，金融可以在抵押式重组中充当金融中介，在出资式、债务式重组中扮演清偿中介以及在各类重组兼并过程中进行资金支持。一方面依靠资金形成与价格发现机制，按照资金运用的风险与收益均衡原则，通过投融资行为促进资金的加速形成和有效利用；另一方面借助信用协调和风险防范机制，减少信息不对称、降低交易成本，通过中介服务来确保重组得以顺利进行。

（一）资源配置功能

金融的资源配置作用主要表现在资金形成、资金导向、期限配置和风险转化的过程中。社会的剩余资金通过金融媒介从储蓄转化为投资，通过金融体系的评估、筛选，流入具有重组预期或重组后面貌一新的企业。金融机构还会利用专业化的产品和金融工具对重组前后企业的资产进行适当的期限管理、风险控制，以达到资产负债结构的全面优化。

（二）融资功能

从一般的重组情况来看，如果重组的其他条件相对成熟，那么企业重组的最大难题就是资金问题。重组主体企业对资金的需求主要表现在支付产权交易费用、保证金、手续费，在煤炭业的重组中还有支付资源价款。通常情况下，解决资金问题可以采取政府拨款、自筹资金、社会集资入股、上市公司配股和金融部门提供贷款支持等方式，但在市场上，较理想的方法是从金融部门融资，金融资金附带条件更少且数额大，能一次性到位，这类方式包括资本市场、银团贷款、国际金融机构融资、并购基金、信托计划等，多种方式为企业的重组整合提供了最好的融资支持。

（三）价格发现

根据现代企业管理理论，现代企业与金融部门的关系已经不是以往单纯的借贷方的关系，金融部门不仅手中握有相关企业的债权、股权，有的还派驻金融顾问影响企业高层的决策。企业要对利用的金融资产负责，金融也要对企业债券、股权进行支配和管理。因此，金融业在企业涉及兼并、重组等重大变革过程中不会是一位旁观者,而是一个积极的影响者和参与者。其中参与和决策企业重组的定价过程是金融参与企业管理的重要方式之一。市场化程度较高的重组并购行为往往会得到金融机构的关注甚至参与，并在重组的关键时刻启动股权询价机制，通过金融机构的参与和评估对企业资产和股权进行合理定价。

（四）中介服务

在企业重组中，金融中介机构的积极参与可以帮助并购重组双方以最优的条件、最优的方式达到并购重组的最佳目的，从而实现最优发展。在重组过程中要涉及投资咨询、方案策划、资产评估、财务审计、法律服务等大量工作，金融中介起到了提高重组效率、加速重组进程、节约重组资源的作用。具体来看，可以发挥以下几个方面作用。一是为重组关联方提供有关并购重组信息。二是帮助主体企业策划并购重组方案并进行实际操作。三是为重组后的企业发展提供金融顾问服务。在金融市场方面，金融中介作用表现为为企业重组所进行的产权交易提供市场平台，创造新型交易产品、工具提供交易便利，抵御和控制市场风险。

金融介入煤炭业重组的历史经验

在漫长的国际、国内煤炭业重组整合历程中，基本上利用了金融市场上现存的各种融资方式实现了对煤炭业重组的支持，如股权交易、贷款、并购基金、向国际金融机构贷款等，有的企业甚至直接出资参与和控股金融业完成重组进程。

如国际上煤炭业巨头皮博迪公司、德国鲁尔集团、澳大利亚必和必拓集团，均通过重组整合实现了称霸国际煤炭业的梦想。Peabody煤炭公司于1949年在纽约股票交易所上市，1955年公司并购Sinclair煤炭公司，借助纽交所上市赢得声誉和资金，展开了宏伟的西部探矿计划，成功利用资本市场融资进行并购重组，不久便跃居美国第八大煤炭生产商。2001年，澳大利亚比利顿公司和BHP公司强强联合，重组合并成必和必拓集团。在利用银团贷款方面，2000年Billiton为收购Rio Algoma而从摩根大通获得20亿美元的银团贷款；2001年4月，Xstrata在收购Asturiana时获得6亿欧元的银团贷款。此外，日本政府还曾通过政策性金融，鼓励日本开发银行提供优惠贷款，用于煤企实施煤矿重组联合，支持煤企进行煤矿建设、改善煤矿经营和进行海外煤炭勘探。并购基金是20世纪60年代悄然兴起的专业支持企业并购重组的金融产品。并购基金随着国际并购浪潮的推进，大规模参与跨国并购，使得国外直接投资(FDI)间接化，推动了产业资源的全球重新整合。在利用国际金融机构贷款方面，世界银行通过资金支持成员国的改革和企业重组，向政府或国有企业提供特许或非特许权的项目融资，向私人部门提供商业性债务或股本资金，向在发展中国家进行的包括矿业在内的私人项目提供长期政治风险担保或其他担保。

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山西煤炭业重组金融介入的实践经验

轰轰烈烈的山西煤炭业重组在近期已经落下帷幕，但河南、内蒙等地的重组工作还在紧张进行之中。经验告诉我们，在市场化道路上没有捷径可走，只有完成煤炭业转型发展的深刻变革，才可能向更高的目标进发。本轮山西煤炭业重组在金融支持方面积累了宝贵经验，为今后金融如何应对大型产业重组提供了重要借鉴。

（一）金融资金支持不可或缺

长期以来，受山西省以煤为主的产业结构以及金融市场发展滞后等因素影响，煤炭行业资金供给的80%来源于银行，同时银行信贷资源的40%集中于煤炭行业，煤炭行业的景气度与金融景气度相关性很强。在山西煤炭重组轰轰烈烈开展的2009年，山西全省的银行业资产负债状况因煤炭业重组有所变化，显示出金融对煤炭业重组给予了较强的支持。据统计，截至2009年11月末，煤炭行业贷款余额为1173.12亿元，比年初增加313.6亿元，为2008年全年增加额的2倍多。从单一金融机构来看，2009年，山西某大型金融机构向山西7大煤炭资源整合主体提供了总额450亿元人民币的贷款，切实推动了山西的煤炭资源重组整合进程。

（二）积极发挥金融创新作用

针对煤炭行业的发展，山西近几年推行的煤炭可持续发展基金，为全省煤炭发展转型提供了部分资金，也间接地支持了本轮煤炭业重组。2007年至今年4年间，山西省预算安排使用煤炭可持续发展基金共计590.18亿元，用于生态环境治理、支持资源型城市转型、重点接替产业发展、中小企业项目以及煤炭基础设施建设和煤炭业整合等。各类矿业权证券化的探索，也在有条不紊地进行中。自2006年矿业权的可流转化试点成功后，山西在矿业权证券化方面的探索从未止步，先是进行了煤矿的有偿开采试点，设立了首期规模100亿元的能源产业投资基金，基金主要投向煤炭工业规模化生产及资源整合项目等。通过二级市场交易的尝试也在筹备和进行之中。矿业权有偿化和证券化方向，奠定了煤炭业重组基础，提供了经验支持。根据山西煤炭业重组对金融支持的实际需求，下一步，还可以进一步通过创立煤炭业重组基金、设立私募股权基金、创新煤炭重组的信托模式、开展煤炭业相关责任保险等方式手段，为煤炭业重组提供直接或间接的支持。

（三）合理引导退出的民营资本和个人资本

山西煤炭行业整合使得聚集在煤炭业周边的大量资金形成沉淀，这部分资金以民营资本和个人资本为主，资金总额高达1500亿元左右，引导民资高效、安全、科学地流向国家鼓励的投资领域是煤炭业整合必须面对的重要问题。在合理引导民营资本合理退出方面，山西省政府、当地的金融部门做了大量工作。一是基础设施、农产品加工投资向民间资本开放。2009年8月和11月，山西省政府发布《关于促进民间资本进入我省鼓励类投资领域的意见》，及《关于做大做强农产品加工龙头企业的意见》。开放基础设施投资中的6500亿元项目，并向民间资本倾斜，同时允许资源型企业转产和省外资本来山西投资农产品加工项目，一定数额以上的，享受龙头企业的政策待遇，据调查这一比例占到约12%。二是通过小额贷款公司试点和推广工作，引导重组退出资本进入金融领域。山西煤炭业重组撤出资金的约7%进入小额贷款公司、典当行等金融组织。三是搭建地方性“二次创业”平台，鼓励民间资本继续为当地发展贡献力量，通过兴办产业园区、招商引资等手段吸引闲置资本，促进地方经济繁荣。
 

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