试论风险投资公司的风险来源分析——证券投资专业风险

    论文关键词:风险投资　风险来源　理性决策　控制风险

    摘要:风险是风险投资公司无法回避的现实，如何把握和认识风险是证券投资专业学生应重点掌握的内容.本文通过对风险投资公司风险来源的分析研究，提示风险投资公司理性决策，有效地控制风险.

    对任何一个风险投资公司来说，每一笔风险投资最好都能在适度风险中获得最大的收益，这是风险投资家们一心一意追逐的目标，也是风险投资理性决策的实质，因此，认识风险，把握风险投资的风险来源，控制风险，就成为进行理性决策的前提。风险的识别是对尚未发生的潜在的及存在的各种风险进行系统归类和全面分析，、这是风险管理的重要基础与前提。

    从统计意义上讲，风险是对期望收益的背离;而从风险管理意义上讲，风险是指损失的可能性，是指损失的机会或概率，或者是指潜在损失及其变化范围和幅度。

    要想对风险投资公司面临的风险有个全面系统的把握，必须清楚地了解其在风险资本市场中的地位及其自身的业务运作流程，如图1和图2所示:

    一、外在制度环境导致的风险

    从图1中可以清晰地看出，风险投资公司处于一个前后相关的多环节系统中，由此产生了独立于投资公司决策之外的外部风险。

    (一)资金来源的单一性风险

    科技从理论到形成产业化，需要一个转化的过程，在这个过程中，资金是关键因素。风险投资的资金来源在某种程度上取决于各国或地区的政策导向，由于政策的限制，很多资金无法进入风险投资领域，造成风险投资公司规模小，资金实力弱，风险资本无法形成良性循环，因而难以在高技术产业化方面起到主导作用。一些风险投资机构只有几千万元、甚至几百万元的风险资本，只能支持一些投资少、风险低的短平快项目。受风险资本规模的制约，很多风险投资机构无法进行组合投资来分散风险，缺乏抗风险能力。

    (二)公司组织形式的风险

    理想的风险投资组织必须能完成这样三项功能:首先是可以给经理人员(管理者)足够的权利来管理好组织:其次是可以确保经理人员从投资者(股东)的利益出发来使用这些权利:最后是股东有足够的信息去判断他们的希望是否能得以实现，若不能实现，则有果断行动的权利。美国的实践充分表明，有限合伙制是风险投资中将激励机制与约束机制完美结合的组织形式，效率最高，而公司制的组织形式因为缺乏有效的激励与约束，股东出资后，经理人掌握了日常投资决策权，而日常的投资活动又不可能都经过董事会讨论，由于经理人没有持有公司的股份，投资好坏虽与经理人有一定的利益关系，但远没有经理人与外部联合所带来的收益大，在这种情况下，经理人的投资决策很大程度上是凭良心做事，道德风险非常大.

    (三)退出机制不健全的风险

    风险投资与常规投资的最大区别在于投资收益的实现方式不同。常规投资是通过持有所投资企业的股份来获取股息和红利，风险投资则通过风险资本家参与风险企业的管理，使风险企业增值，转让其所持有的股份来获取资本增值的收益。因此，无论以何种形式成立的风险投资公司，在适当的时候都要考虑退出风险企业，收回资金，并将资金投入到下一个循环。风险投资是纯粹的资金投入型行业，占有资金量大，资金周转周期长，平均为3-7年，如果资金投入后，退出渠道被阻塞，如缺乏规范的二板市场和活跃的产权交易市场，资金暂时不能变现，就会面临流动性风险。在任何情况下，资本都以追求利润为目标，收益不能实现，损失无法补偿是风险投资公司健康发展中最大的风险。

   
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二、风险投资公司自身运作过程中的风险

    风险投资行业的特殊性决定了风险投资公司不同于一般公司的业务流程，如图2所示，可以说，风险投资公司投资决策和管理的过程，实质上就是投资风险控制的过程。

    (一)选项风险

    1、项目经理的素质风险。风险投资公司选择项目时的标准包括行业、规模、阶段、产品、企业家、法律、政策、熟悉程度等各个方面，这些标准在历史的不同时期，同一时期的不同投资机构之间都会有所不同，比如，风险投资业的开创者美国研究开发公司(简称AR&T)对于风险投资的标准就是:新技术、新的市场概念以及新产品应用的可行性:投资者积极参与公司管理，但不一定处于控制地位:投资对象的创业者有才干，有事业心，人格优秀;产品或服务已通过了最初的实验，并受到专利、版权或商业机密的充分保护;要有望在数年内发展成熟，可以公开上市或被整体收购;有机会获得资本增值。除了共同特征之外，不同的风险投资机构，甚至不同的经理人都有不同的选择标准，以适应其自身的特点和优势。比如经理人员的年轻化、公司经营的国际化、专门投向自己熟悉的领域等等。这些方面并没有固定的模式，也没有固定的数值比例要求，在决定取舍时主要依照的是经理人的主观判断。

    2、项目本身的技术和市场风险。无论是依靠风险投资家自身的知识和信息量，还是辅助必要的工具，项目深入评估的目的就是控制风险，通过重点考察评估企业管理团队，防范可能会出现的企业领导人的个人道德风险;重点了解评估项目技术，防范投资在完全不成熟技术上的风险:重点调查评估企业产品市场，防范产品不能规模化经营的风险;重点调查企业生产实施能力，防范产品不能批量生产的风险:重点调查企业财务状况，防范企业的财务风险;重点考察企业经营政策环境，防范政策风险，等等。关于项目本身的不确定性风险，不同阶段有不同的表现。

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    (二)契约安排的风险

    风险投资公司做出投资决策后，必须和企业家一道设计出一个双方都可以接受的投资契约，主要内容包括:1}股权的形式、价格与数量。其中，普通股、优先股、可转换公司债等股权形式会影响投资公司日后的投资风险，而价格与数量也与日后的风险报酬有关。2，股权保障方式。如董监事席位分配、董事会的权利义务与财务责任、重大资本预算的核决与确认方式。3，资金的撤回与方式。即对于投资公司回收年限、出售持股的时机与规范。4，参与经营管理的方式。对于投资公司参与决策以及协助经营管理的范围与程度加以确认。
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总之，投资契约是确定风险投资公司和风险企业日后权利义务的依据，具有法律效力。

    (三)投资后的管理风险

    合同设计完成并签订契约后，风险投资公司的角色就从投资者扩张到合作者，他们通过在董事会中的席位影响企业的决策，通过在产品市场、原料市场和资本市场上的优势帮助企业发展，风险投资公司之间对企业正常管理活动的参与程度差别较大，总的说来，大多数风险投资公司不倾向于过多涉及企业日常管理，从而产生企业家以风险投资公司的损失为代价来谋求自身利益最大化的问题，由于信息不对称，导致资本的无效或低效使用。

    三、我国风险投资公司具有的特色风险

    据风险投资专家、全国人大常委会副委员长成思危所言，当前，国内共有风险投资公司160多家，注册资金180亿元，北京、上海、深圳是国内风险投资业相对较为成熟的地方;而科技部财务司助理巡视员沈仲棋告诉记者，科技部正在进行一项风险投资公司的摸底调查，目前已统计到170多家:而2001年11月在上海举办的一个国际研讨会上，据吴敬琏教授估计，目前全国至少有上千亿元的风险投资资金，大约有6000家风险投资公司，而且新的风险投资公司还在不断地产生。虽说风险投资公司的增长速度直接反映了风险投资业的发展，但是，由于经济体制、市场机制的缺陷，我国的风险投资公司所面临的风险极大，除了一般风险投资公司面临的常规风险外，还具有一些自身的特色风险。

    (一)国家资本主导下的行政干预的风险

    2001年4月，中国证监会在《关于对证券公司参与风险投资进行规范的通知》中指出，证券公司不能参与风险投资。中国《保险法》第104条规定:“保险公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式……保险公司的资金不得用于设立证券经营机构和向企业投资。”《商业银行法》第43条规定:“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票投资…不得向非银行的金融机构和企业投资。”此外，(养老基金管理)也禁止养老基金参与风险较大的项目。由于现行法律的限制，造成我国风险投资公司的资金来源为:90%是政府资金，8%是外国资本，2%是民间资本。发达国家的经验表明，政府过多地提供风险资本，过多地执行市场微观主体的职能，会导致资源配置的低效率和市场机制的扭曲，从而带来一系列的风险。

    由于绝大多数风险投资公司是在政府为主出资下建立的，资金运作者必须对上级政府负责，因此必然出现行政干预，突出表现在:指定投资项目，改变投资原则和决策程序，影响正常的项目筛选与评估，资金有时必须投向与政治倾向联系密切的项目，如用于帮助处于困境中的国有企业。地方政府以财政资金或银行贷款作为风险资本，希望投以巨资，扶持高新技术项目发展，带动地方经济腾飞，带有一定程度的盲目急躁和一厢情愿。西方国家几十年风险投资的经验告诉我们，风险投资是纯粹的商业行为和市场行为，如果过分强调风险投资对于高科技产业应该起到的作用或应该达到的效果，会使人们疏忽高科技产业投资的风险及其风险管理，甚至把风险投资作为过去的科研经费来看待，停留在计划经济的思维中，会使风险投资公司的投资方向、投资决策和投资管理操作失误，造成投资失败和资金浪费。

    (二)风险投资从业人员的素质风险

    由于投资公司是在某一股东的支持下建立的，人才的使用也是非市场化的，经理层往往是指派任命的，结果导致某些根本不懂风险投资的人在从事高风险的风险投资。目前我国风险投资人才主要来自于券商、上市公司、科技公司等，基本上都是半途出家，知识的局限性大，专业性不强，没有从业经验，而风险投资最为强调实践经验和专业知识。据维欣风险投资公司最近的调研表明，目前国内的49家风险投资公司中，主要资金管理人中具有政府官员背景的占36. 7%，有金融背景的占26. 5%，有民营企业家背景的占20. 4%，有科技背景的占8. 2%，有海外留学背景的占4. 1 %:而有基金管理经验的仅为4. 1%。大家在选项投资的时候，往往并不认真思考:“我有能力进行这项投资吗?”而是反问自己:“不进行这项投资，我能眼睁睁看着高额利润让别人抢走吗?”在这样一种状况下，中国风险投资的成功故事乏善可陈;而缺乏足够的成功案例，对投资者吸引力不足，风险资金引进就困难。与国外成熟的风险投资业相比，很多中国内地的风险投资家从本质上缺乏对“风险投资”这个行业的了解，或者说了解的比较肤浅。投资者在投资时，总会一方面过分担心风险投资过程中的高风险，总希望可以投一笔中一笔，不能接受失败的结果，以至于迟迟不能做出决定，贻误商机;另一方面又不能良好地控制投资过程中出现的风险，由于经验的限制，当投资过程中真正出现风险的时候，常常显得手忙脚乱，或者孤注一掷。

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