欧洲主权债务危机原因分析

一、欧洲主权债务危机演进的历程
　　 所谓主权债务是指一个国家以自己的主权为担保向外借来的债务。如果债务比例大幅度增加，政府可能面临着无力偿还的风险，这就是主权债务危机。这次欧洲主权债务危机就是欧洲的一些国家，即葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙等欧洲五国的财政赤字和公共债务过高，偿还能力下降，信用评级下降引起来的。
　　 2001年，希腊刚进入欧元区。根据欧元区《稳定与增长公约》的规定，欧元区成员国必须符合两个标准，即财政赤字不能超过GDP的3%，公共债务不能超过GDP的60%。2001年，希腊加入欧元区时这两项指标都是不达标的。这时，希腊政府便求助于美国著名的投资银行──高盛集团。高盛设计出了一套“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩盖了一笔公共债务，使财政赤字从账面上看仅为GDP的1.5%，从而使希腊从账面上符合了《稳定与增长公约》的要求。其实，当时希腊真正的赤字占GDP的比例是5.2%，远远超过了3%的要求。到2009年，这笔货币掉期交易到期，希腊的债务问题便暴露出来。
　　 2009年10月20日，希腊政府突然宣布，其2009年的财政赤字占GDP的12.7%，公共债务占GDP的比例为113%。远远超过了《稳定与增长公约》中规定的3%和60%的上限。
　　 鉴于希腊财政状况显著恶化，2009年12月8日，惠誉公司便将希腊的主权信用评级由“A-”降到“BBB+”。2009年12月16日，标准・普尔公司将希腊的长期主权信用评级下调一档，从“A-”降到“BBB+”。标准・普尔同时强调说，如果希腊政府在短期内无法改变自己的财政状况，有可能进一步降低希腊的主权信用评级。另一家信用评级机构穆迪公司也将希腊列入观察员名单。希腊债务危机正式爆发。
　　 采用这种瞒天过海的方式加入欧元区的并不是希腊一家，有一批国家在加入欧元区时都借用这一方法，使得本国的财政赤字和公共债务在账面上符合了《稳定与增长公约》的要求，这些国家还有意大利、西班牙、葡萄牙等。希腊主权债务危机爆发后，迅速传染到了欧元区的其他国家。葡萄牙、意大利、希腊、西班牙（PIIGS，“欧猪”五国，五个国家英文名称的 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一个字母）也相继陷入危机中。2009年11月9日，葡萄牙政府表示，2009年的财政赤字占GDP的比例从原来的5.9%上升到了8%，也远远地超过了3%的上限，引起了国际社会的广泛关注。2010年1月11日，穆迪公司警告葡萄牙政府，若不采取措施控制财政赤字，将降低该国的债信评级。紧接着，意大利、爱尔兰和西班牙等“欧猪”国家都暴露出了各自的财政问题。西班牙同希腊一起被下调了主权信用评级，爱尔兰的财政赤字也从7.2%扩大到10%以上。2009年，意大利的GDP萎缩了5%，公共债务占GDP的比例高达115.8%，财政赤字占GDP的比例高达5.3%。这样，意大利也陷入危机的泥潭中。从2010年春天开始，主权债务危机在整个欧洲全面升级。
　　
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[1]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0425/fontbr二、欧洲主权债务危机的原因
　　 （一）欧洲主权债务危机是美国金融危机冲击的结果
　　 发生于2008年的美国金融危机，给欧洲各国的经济带来了严重的冲击。如希腊的经济主要依靠旅游业、造船业、文化业和农业，其中旅游业的收入占国民收入的比例在20%以上。金融危机使希腊的经济遭受到了沉重的打击，旅游业的收入急剧下降，2009年希腊的旅游收入比2008年锐减12亿欧元。西班牙的支柱产业是房地产业和旅游业，2008年美国金融危机爆发后，西班牙的房地产价格大幅度下跌，房地产的空置率居高不下，房地产行业损失惨重。西班牙的另一支柱产业旅游业，因前几年旅游资源过度开发，在金融危机的冲击下迅速萧条。爱尔兰是一个以农业为主的国家，在金融危机的冲击下，爱尔兰的农业收入急剧下降。爱尔兰的经济在保持了25年的长期增长之后，于2008年进入衰退，当年的四个季度均为负增长，其中第四季度同比下降了8%，爱尔兰成为欧元区最早衰退的国家。2008年，爱尔兰全年的实际GDP下降了3%。在金融危机的冲击下，意大利的经济从2008年第四季度便陷入严重的衰退之中，2009年意大利的国内生产总值呈大幅度下降的状态，下降幅度高达5.3%，是近30多年来的最大降幅。其中冲击最大的是实体经济部门，特别是出口比重较大的工业部门。意大利的所有工业生产部门都出现了不同程度的下降。葡萄牙的经济从2008年第四季度即陷入衰退之中，2009年葡萄牙的国内生产总值下降了4.2%。在所有的行业中，建筑业受到危机的冲击最大，2008年第四季度收缩了10.5%；其次是工业，2009年同比下降了5.9%；农业、渔业和林业均不同程度地受到了金融危机的冲击。
　　 为了应对危机，欧洲各国都采取的扩张性的财政政策，大力增加财政开支，以促进欧元区就业增加和经济增长。金融危机发生后，希腊政府发行了大量的国债，仅2009年的财政赤字就是2008年的3倍之多，增加了财政赤字和公共债务。2009年，葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙的财政赤字都超过了《稳定与增长公约》中规定的3%的上限。财政赤字最严重的是希腊，其财政赤字占GDP的比重是12.7%；其次是爱尔兰，为12.5%；西班牙为11.2%；葡萄占8%；意大利为5.3%；都超过了3%的上限。公共债务最严重的是意大利，其公共债务占GDP的比例为115%；其次是希腊，占113%；葡萄牙占77%；爱尔兰占66%；西班牙占54%。除了西班牙外都超过了《稳定与增长公约》中规定的60%的上限。《稳定与增长公约》在美国金融危机后形同虚设，对成员国的财政开支没有任何的约束和惩罚作用。
　　
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（二）内部经济失衡是欧洲主权债务危机的内部原因
　　 欧元区成员国之间的经济结构存在着很大的差别，尽管都是欧元区国家，但是各国的预算状况千差万别。各国经济发展所处的不同阶段也使财政政策难以有效协调，但是为了建立更庞大的组织，拥有16个成员国的欧元区极力拉拢那些经济状况不符合条件的国家。加入欧元区后，各国自身的优势和劣势就明显地表现出来。德国是欧元区几个大国中唯一竞争力上升的国家，与之相比，法国、意大利和西班牙以及希腊和葡萄牙却出现了竞争力大幅度下降和贸易赤字严重恶化的现象。如希腊长期以来预算超支，公务员队伍庞大，公务员的消费占了GDP的一半，私人部门赤字过大，逃税严重，金融危机造成政府收入下降使得情况更加严重；葡萄牙的经济增长在本世纪前10年迅速回落，其人均GDP只有欧盟平均水平的2/3；爱尔兰经济在过去的两年里陷入衰退，其房地产泡沫破灭严重地影响了政府税收和民众的消费能力；意大利经济近年来发展缓慢，并且为高失业率和高税收所困扰；西班牙的经济在高于欧盟平均值之上增长10多年之后陷入了严重的衰退之中，失业率在2009年达到18%。强势国和弱势国之间的矛盾越来越突出。以往在维护欧元与欧洲一体化的更高诉求下，经过欧洲政治精英们的努力，使矛盾得以调和，但是全球金融危机爆发后，这些矛盾就凸显出来，外围国与核心国之间的财政政策和货币政策存在着明显的不适应，欧洲中央银行无法满足成员国不同的货币政策偏好。外围国无法利用货币贬值的手段来形成对外盈余，也无法维持当前的财政赤字，使其陷入一种结构性的衰退，并且还面临着债务膨胀、外围国与核心国之间的差距越来越大的矛盾。




　　 （三）“欧猪五国”经济发展落后是欧洲主权债务危机的根本原因
　　 长期以来，“欧猪五国”的经济发展缓慢，失业率和财政赤字居高不下。全球金融危机爆发后，“欧猪五国”的财政赤字、银行系统的坏账率以及失业率急剧攀升。特别是希腊，其公共事业占GDP的比重高达40%，而希腊的人均GDP却只有欧盟发达国家的2/3左右。2004年，希腊举办雅典奥运会，留下了91亿美元的财政缺口，加重了政府的债务负担。金融危机爆发后，政府收入急剧下降，财政状况每况愈下。葡萄牙的经济增长在20世纪90年代曾高于欧盟的平均水平。但是，2006年以来，落后的教育系统制约了劳动生产率的提高，葡萄牙的经济发展逐年下降。爱尔兰政府在20世纪中期大力发展医药化工、信息通讯技术和金融业等高新技术行业，并且重视用服务外包来吸引外资，带动了经济在1995年到2007年持续增长，爱尔兰也因此赢得了“凯尔特之虎“的美誉。但是，由于本国房地产行业的过度扩张，随着2008年国际金融危机的到来，爱尔兰的房地产业受到了沉重的打击，房地产价格平均下降了50%，导致许多爱尔兰民众无力偿还银行的贷款，而银行也无法收回向房地产商借出的资金，整个社会资金链条断裂，政府不得不出面担保所有银行的储蓄并向银行注资，政府背上了沉重的债务负担，加剧了政府的财政危机。意大利近些年来经济发展缓慢，并且长年被高失业率和高税收所困扰。国际金融危机爆发后，意大利国内生产下降，政府财政收入下降，政府公共支出上升，最终造成意大利的债务规模不断扩大。虽然国际金融危机爆发后，西班牙的中央银行操作谨慎，西班牙的银行系统受到的冲击较小，但西班牙的失业率在金融危机后节节攀升，财政赤字也远远高于《稳定与增长公约》中规定的上限。
　　 （四）高福利的社会保障制度和人口老龄化使政府财政不堪重负
　　 第二次世界大战后,欧洲各国纷纷建立了以高福利为特色的社会收入分配制度和社会保障制度。从工资水平上看，欧洲各国是高工资，就连希腊这样的欧洲贫穷国家，社会工资水平也一直在高速增长，尽管GDP的增速一直徘徊在1%~2%之间，但实际工资增长一直高于5%，在2008年达到8%──高于欧盟国家4个百分点。基于政党和工会组织的压力，希腊政府多年来过量地增加公共支出，过度提高工资水平，使政府财政不堪重负。同时，高工资政策又造成了工资增长速度快于劳动生产率的提高速度，削弱了希腊经济的竞争力。仅希腊政府雇佣的公务员就占劳动人口的10%，如果算上养老管理机构等公共部门的从业人员，这一比例还要高。政府机构和其他公共部门人员臃肿，行政费用攀升，管理水平和工作效率却并未提高。庞大的公务员队伍给政府带来了沉重的负担。
　　 从社会福利方面看，欧洲各国建立了包括儿童津贴、病假补助、医疗、教育、住房、养老保险、殡葬服务等包罗万象的社会福利制度。但是在老龄化、全球化的冲击下，社会保障体系负担沉重。如希腊的老龄人口占总人口的比例高达18.6%，是欧元区人口老龄化最严重的国家。但希腊人至今仍享受着最昂贵的养老待遇，退休工人的退休金是退休前的96%，养老金支出占GDP的15.9%,这在欧元区是最高的。一方面，人口老龄化使劳动人口减少，生产产出降低；另一方面，为维护老年人的权益，社会福利支出不断增加。希腊和其他欧洲国家一样，国家财政难以支撑目前的养老体系。
　　 巨额的失业补助是拖累欧洲国家的另一个沉重的财政负担。如希腊的失业率常年在10%左右，这在欧洲国家并不算最高的。希腊15~24岁的年轻人中，失业率超过了1/3，超出了欧元区的平均水平。失业者应得到社会救济，但是巨额的失业救济支出对国家财政来说是个沉重的负担。失业人口多，也限制了政府税收的增加，希腊的总税收一直维持在GDP的40%左右，多年来没有提高。就税收而言，希腊政府对大量的偷税漏税控制不严。据统计，希腊的灰色经济占GDP的30%左右。每年的税收损失占国内生产总值的4%。由于过度地提高工资，维持较高的社会福利水平，国家财政不堪重负。
　　 长期富裕的生活环境养成的高消费习惯无法自动调整，政府采取的任何削减赤字，降低工资和社会福利水平的措施都会引起民众的强烈反对。2008年底希腊爆发的全国性骚乱，一个重要原因就是希腊政府试图实行紧缩性的财政政策。在欧洲，工会势力强大，在企业决策中具有较强的影响力。并且各政党为了赢得选民，通常会公开承诺，不断提高社会福利水平。政党之间的斗争，造成了欧洲的社会福利居高不下，政府的财政负担日益沉重。
　　 经济发展速度远远低于社会福利水平的增长速度，高福利政策只好依靠巨额的财政赤字和公共债务来维持。同时，过高的福利水平还消磨了企业和工人的进取精神，助长了官僚主义和懒惰情绪，降低了劳动生产率，也降低欧洲经济的竞争能力。在经济上行时，高福利和高赤字还可以维持。一旦经济进入下行期，这种以债养债的模式便会使主权债务危机的风险逐步升级，最终演变成主权债务危机。
　　 （五）统一货币政策和分散的财政政策之间的矛盾
　　 分散的财政政策和统一的货币政策之间的矛盾是欧元区国家的制度性缺陷。在欧元区内部，货币政策由欧洲中央银行统一掌握，而财政政策却由欧元区成员国分散运用。单一的货币政策有着降低贸易成本，增加贸易便利性并促进区域经济一体化的优势。但是，这种统一的货币政策和分散的财政政策之间的失衡，导致了欧元区国家丧失了利用货币政策来调控经济的手段。财政政策和货币政策是一个主权国家最基本、最核心的宏观经济调控手段，二者松紧搭配才能有效地调节经济。统一的货币政策无法充分照顾欧元区成员国的经济差别，在欧元区，无论是穷国还是富国，也无论财政状况如何和进出口形势如何，都实行“一刀切”的货币政策，特别是秉承德国的“无通货膨胀”的单一的货币政策，崇尚无通货膨胀的经济增长模式。在统一的货币政策下，欧元区国家无法通过货币贬值和降低利率等手段来刺激国内经济增长，也不能通过通货膨胀的方式来缓解债务压力。而且，在统一的货币政策下，希腊等国享受到了近10年的低廉的借贷成本，维持着较高的经济增长速度，但同时也掩盖了其劳动生产率低下和劳动成本高的结构性问题。
　　 当金融危机袭来时，各国只能依靠扩张性的财政政策来刺激经济增长。而且在这制度安排下，欧元区各成员国也有扩大财政赤字的动力。因为成员国财政赤字的增加可以刺激本国的经济增长，增加就业，同时又可以把通货膨胀的责任归昝于欧洲中央银行。各国政府巨大的财政刺激计划和投资计划，造成欧元区各成员国财政赤字急剧攀升。加之这些国家的债券也成为国际市场上投机的对象，结果造成了希腊、爱尔兰、西班牙等国的物价和工资水平迅速上涨，财政赤字和公共债务不断扩大，已完全脱离了这些国家的经济发展水平和国家偿还能力，以至于投资者对欧元区国家的政府债券的信心降到了冰点。结果，美国的金融危机，在欧洲就演变成了财政危机。
　　 （六）国际投机分子们的恶意炒作加剧了欧洲主权债务危机的进程
　　 2001年，高盛集团为希腊设计“货币掉期交易”合约时，就深知希腊通过这种方式进入欧元区，其经济必有远虑，最终会出现支付能力不足的问题。高盛为了防止自己的投资打水漂，便向德国一家银行购买了为期20年的10亿欧元的“信用违约互换”（CDS）保险，以便在希腊债务出现支付能力问题时，由承保方补足亏空。CDS本来是对一个主权国家的债务可能存在的支付问题而创立的一种保险。即当一个主权国家被怀疑会出现支付能力问题时，持有该国国债便可购买“信用违约互换”保险，由承保方支付亏空部分。当希腊的国家支付能力被怀疑时，高盛和一些对冲基金便在市场上大肆炒作有关希腊债务的CDS，导致CDS的价格飙升，希腊的融资成本急剧上涨，危机被放大并蔓延到整个欧元区。




　　 在这次危机中，国际评级机构也扮演了火上浇油的角色。2009年12月，惠誉、标准・普尔和穆迪三在评级公司相继下调希腊的主权信用评级，开启了欧洲主权债务危机的大门。2010年4月27日，标准・普尔将希腊的主权信用降为“垃圾级”，同时降低葡萄牙的主权信用评级，4月28日调低了西班牙的主权信用评级，推动了危机的扩大和升级。2010年5月5日，穆迪表示可能再次下调葡萄牙的主权债务评级，标准・普尔、穆迪同时宣布“希腊的救助计划只不过是拖延时间”的言论，导致市场担忧加剧。2010年5月6日，穆迪发布最新评估报告，认为希腊的债务危机有可能扩大到葡萄牙、意大利、西班牙和爱尔兰。这在全球金融市场引起了恐慌，希腊主权债务危机演变成了欧洲主权债务危机。
　　 三、欧洲主权债务危机的影响
　　 （一）欧洲主权债务危机严重地影响了欧元区的稳定和欧元的地位
　　 欧元自启动以来，凭借着欧元区雄厚的经济实力，已迅速成长为仅次于美元的世界第二大货币，美国金融危机也为欧元提升国际地位提供了机遇。但是，欧洲主权债务危机的爆发使欧元区面临着自欧元启动11年以来最最严峻的挑战，危机暴露了欧元体制的先天缺陷，严重地冲击了欧元区的稳定性。希腊主权危机爆发后，欧元区始终被恐慌的情绪所笼罩，股市汇市暴跌。同时,危机导致市场纷纷看空欧元，导致欧元对美元的汇率迅速下跌，从2009年11月底的1欧元兑换1.51美元一直下跌到2010年3月19日的1欧元兑换1.35美元的心理关口，短短三个月内，欧元对美元就下跌了10%。2010年2月，葡萄政府称，可能削弱缩减赤字的努力以及西班牙披露未来三年的财政赤字可能高于预期的水平，导致市场大量抛售欧元，引发欧洲股市暴跌，市场一片恐慌。到2010年4月27日，欧元对美元的汇率下跌到了一年来最低点，比2009年12月下跌了12.8%。欧元已被欧洲主权债务危机推到了自成立以来最困难的时期。
　　
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（二）欧洲主权信用危机拖累了世界经济复苏
　　 2008年的国际金融危机，深刻地影响了全球的金融市场和实体经济，造成了全球金融市场信贷萎缩，实体经济大幅度衰退。为了尽快走出经济衰退的怪圈，各国都采取了扩张性财政政策和货币政策，来补充整个市场的流动性。但是，在财政刺激的过程中，2009年又爆发了以“欧猪五国”为代表的欧洲主权债务危机。为了应对这场主权债务危机，欧洲各国又不得不采取一等系列苛刻的改革计划。如希腊政府为了应对债务危机，不得不通过提高税收、增加燃油税、对奢侈品征收特别税、削减公务员的工资等措施，使本国的财政赤字和公共债务符合《稳定与增长公约》的要求。但是，这些措施一方面引起了民众的大规模抗议和罢工；另一方面又扼杀了财政刺激计划给经济带来的生机。
　　 欧洲各国为应付债务危机所采取的各种紧缩性政策，还严重地抑制了消费。在市场经济条件下，如果国内消费难以有效复苏，投资和内需就会受到制约，经济复苏就会受到影响。反过来，如果经济增长不能恢复到合理水平，就业状况就难以好转，居民收入增长缓慢，国内消费必然疲软。这样，就会使经济在衰退中持续地徘徊。
　　 （三）欧洲主权债务危机将加剧全球性的通货膨胀
　　 美国金融危机爆发以来，大部分国家的政府为救助金融业和刺激实体经济而大量举债，财政状况严重恶化。债务国政府为了应付债务偿付能力不足的问题，要么通过财政平衡，要么通过债务货币化来削减债务负担。在私人资产负债表尚未完全改善和经济复苏的动力依然来源于政府支出的情况下，减少赤字或增加盈余来应对主权债务，只会阻碍经济复苏的步伐。如果债务国通过债务货币化来应对主权债务危机，那么主权债务危机将演变为通货膨胀。尤其是美联储为美国政府赤字融资所释放的过量的美元，将使全球基础货币量暴增，资产价格泡沫和通货膨胀危机不断。主权债务货币化能力的禀赋差异造成了各主权债务危机国应对违约风险的方式不同，但其付出的代价是在经济低迷和通货膨胀之间作出选择。并且，由于融资成本提高和银行的惜贷，当大多数国家无法通过发新债或加税等手段偿还旧债时，政府可能指令中央银行开机印钞，从而将一场债务危机转化成通货膨胀危机。
　　 （四）欧洲主权债务危机对我国直接影响不大，但潜在影响不可忽视
　　 从经济层面上看，由于我国的贸易伙伴主要是美国、英国、德国、法国、日本以及东南亚的一些国家，与希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰等国的贸易量都很少，并且在这些国家的投资额也很小，这些国家在我国的投资也很小，所以这次欧洲主权危机对我国经济的直接影响不大。但是，潜在影响不可忽视。2007年以来，欧盟已取代美国成为我国最大的出口市场，中国经济增长的很大一部分希望寄托在出口的恢复上。欧洲主权信用危机使欧元区经济增长前景暗淡，如果危机持续恶化，实体经济受到冲击，作为欧元区的净出口国，中国无疑会首先成为欧元区国家贸易保护主义的打击对象。
　　
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总之，这次欧洲主权债务危机主要发生在欧元区一些小而穷的国家，它们的市场规模有限，不具有全局性的影响，不会带动全球经济“二次探底”，也不会摧毁欧元区和欧元体系。并且，西班牙、希腊、意大利、爱尔兰、葡萄牙、西班牙作为欧元区的成员国，欧盟不会坐视不管，任其退出欧元区，让欧元区解体，必然采取相应的救助措施，帮助这些国家渡过难关。2010年5月10日，欧盟27国财长决定，联手国际货币基金组织设立一项总额达7500亿欧元救助计划，帮助可能陷入债务危机的成员国，阻止希腊债务危机蔓延。其中440亿欧元由欧元区以担保的形式提供，另外600亿欧元由欧盟委员会从金融市场上筹集，国际货币基金组织则提供2500亿欧元，从而使希腊的债务危机得到缓解