海外创业板市场发展研究

伴随着自主创新企业及其他成长型创业企业的发展需要，创业板市场应运而生。纵观全球，创业板市场的发展大致经历了起步、繁荣、调整和复苏四个阶段。其中正式起步得益于第三次科技革命的发生。经过近半个世纪的发展与整合，目前国际上成熟的证券市场均设有创业板市场，且大多发展定位已经明确，发展模式和运行机制也日渐成熟，在全球证券市场中地位也日趋重要。随着市场竞争的加剧，海外创业板市场的发展出现了形象高端化、整合常态化、定位差异化、制度创新化和产品多元化等发展趋势。
　　全球资本市场发展的历史证明仅有主板市场的证券市场是不完善的。主要原因在于企业的规模和成长周期不同，对融资的需求也不同。由于主板市场的上市门槛较高，绝大部分中小企业尤其是创业型企业达不到主板市场的上市要求，客观上需要一个合适的市场以提供融资的渠道；同时，科技水平的高低和科技进步的快慢对世界经济格局的形成至关重要，而科技创新型企业作为创造 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一生产力的载体，其特点是风险巨大且前期投资成本高昂，为了促进风险资本市场发展和推动企业内部治理结构的完善，进而提高中小型科技创新企业的竞争力，客观上也需要一个高风险的证券市场。由此应运而生的创业板市场凭借在推动产业升级、促进科技创新等方面发挥的重要作用，已经成为主要经济体增强国家竞争力的重要平台。
　　
　　 一、海外创业板市场的发展综述
　　创业板市场是指专为暂时不能在主板市场上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场。纵观全球，创业板市场的发展大致经历了起步、繁荣、调整和复苏四个阶段。其中正式起步得益于第三次科技革命的发生。以微型计算机迅速发展为主要标志的第三次科技革命使人类由工业社会进入信息社会。随着计算机技术的迅猛发展和软件产业的兴起，一些国家和地区逐渐放弃了以劳动密集型、资源消耗型和环境污染型为特征的传统经济增长方式。在进行经济转型的过程中，一大批以高科技开发和推广应用为导向的新兴中小企业得以快速发展，为以高科技企业和中小企业为主要服务对象的创业板市场不断输送着新鲜血液。致力于扶持创业创新型中小企业的美国NASDAQ市场于20世纪70年代首先设立，其迅速发展产生了巨大的示范效应，一些经济转型艰难的国家和地区开始纷纷效仿设立创业板市场，以致几乎全欧洲的证券交易所都设立了针对中小企业的第二板市场。但是这些市场在成立后都遇到了信息不灵、价格不透明和流动性较差等问题，并由于市场缺乏活力而逐渐沦为二等市场，英国、德国、西班牙、意大利和丹麦的二板市场甚至濒临关闭，荷兰更是率先关闭了正式平行市场。伴随着20世纪90年代由新经济和网络概念股暴涨引发的全球股市上涨行情，各国和地区创业板市场建设再掀高潮。中国台湾地区于1994年对原先设立的证券柜台买卖中心进行了改革，促进了市场的进一步发展；英国另类投资市场（AIM）、欧洲易斯达克市场（EASDAQ）、韩国科斯达克（Kosdaq）等市场陆续设立，德国、荷兰、比利时、意大利、瑞士、挪威、丹麦、芬兰、瑞典、马来西亚等国也相继设立了新市场。创业板的繁荣发展掩盖了诸多问题。随着2000年3月开始的全球性股价暴跌和科技股泡沫的破灭，海外创业板市场逐渐进入调整阶段，且调整幅度随着“9.11”事件的发生而逐渐加大。大幅调整在挤压市场泡沫的同时，也加剧了创业板市场潜在问题的暴露，诸如市场流动性不足、投机现象严重、上市资源匮乏等问题接踵而来，许多创业板市场难以为继，纷纷关停并转，全球创业板市场的数量出现负增长。2005年至今，经历了深幅调整的海外创业板市场纷纷采取改革措施以提高市场竞争能力。截止2011年底，全球有约40家创业板市场在运作，遍布全球产业集中的国家和地区。
　　
　　
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[1]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0425/fontbr二、海外创业板市场的发展现状
　　目前国际上成熟的证券市场均设有创业板市场。自1971年美国NASDAQ市场成立以来，经过近半个世纪的发展与整合，海外主要创业板市场的功能定位已经明确，发展模式和运行机制日趋成熟，在全球证券市场中占据了越来越重要的地位。根据世界交易所联合会(WFE-World Federation of Exchanges）的统计，截止2010年末，共有45,172家公司在其51家会员交易所挂牌上市，总市值548,627.54亿美元；其中有7,629家公司的股票在其31个会员交易所下设的35个另类及中小企业市场（Alternative & SME）进行交易（编者注：由于已升级为交易所，WFE未将美国NASDAQ纳入其Alternative & SME市场统计范围），占其会员交易所上市公司总数的16.89%，总市值6,211.18亿美元，占其会员交易所总市值的1.13%。近年来，随着全球交易所合并大浪潮的掀起，海外创业板市场的集中度日趋提高，其中美国NASDAQ、英国AIM、加拿大TSX Venture、韩国Kosdaq和日本JASDAQ已经成为海外发展最快、最为成功的创业板市场，欧洲新市场和台湾柜台交易中心等市场的发展也都取得了一定成绩。创业板市场推动了高科技产业的兴起，帮助这些国家和地区完成了产业升级的过程，成为经济可持续发展的重要动力，但与此同时，诸如香港创业板市场、德国新市场等却由于种种原因发展受到了限制。
　　根据世界交易所联合会2010年年度报告，截至2010年末，美国NASDAQ市场总市值为38,893.7亿美元；英国AIM市场总市值为1,235.0亿美元；日本JASDAQ市场总市值为1,171.2亿美元；韩国Kosdaq市场总市值为844.4亿美元；加拿大TSX Venture市场总市值为725.1亿美元，是海外市值最大的五大创业板市场；受金融危机影响，前三大海外创业板市场在2010年新上市公司数量均少于退市公司数量，上市公司总数较2009年末有所减少，韩国Kosdaq市场新上市公司数量与退市公司数量基本持平，仅加拿大TSX Venture市场新上市公司数量明显高于退市公司数量，市场规模略有扩大；从交易金额来看，美国NASDAQ、韩国Kosdaq、日本JASDAQ和Mothers、加拿大TSX Venture等五大市场成为海外流动性最好、成交最活跃的创业板市场，2010年交易金额分别为126,592.0亿美元、4,121.9亿美元、539.9亿美元、420.8亿美元和331.9亿美元。
　　
　　 三、海外创业板市场的发展趋势
　　近年来，以中小创业创新型企业为服务对象的新市场或新板块在全球不断设立。但是目前海外创业板市场中，仅有塞浦路斯、土耳其、泰国、菲律宾、南非、澳大利亚等不到1/3的市场采取了会员制，其余全部是公司制。随着全球创业板的组织形式逐渐由会员制转变为公司制，股东们也日益重视创业板市场的设立和发展，出于追逐更多超额利润的需要，各市场争抢上市资源的竞争日趋激励，使得目前海外创业板市场的发展出现以下趋势：
　　（一）形象高端化
　　创业板市场原来的定位是地位次于主板的二板市场。随着市场运营规模的不断扩大，海外主要创业板市场已逐渐成为全球资本市场中颇具活力的交易平台，市场的地位和影响力也正逐步上升。如曾作为日本柜台市场的JASDAQ于2004年发展为交易所市场；2005年，Kosdaq与韩国证券交易所、期货交易所合并为韩国证券期货交易所，从此成为韩国证券市场重要主体之一；美国证监会也于2006年批准NASDAQ成为全国性证券交易所，并促使其发展成为全球最具活力的证券交易市场之一。经过多年的整合与发展，海外创业板市场已逐渐摆脱了低端的市场形象，正为全球资本市场的发展发挥着越来越大的作用。




　　（二）整合常态化
　　由于规模所限，证券市场存在收不抵支的可能，从而无法实现长远发展。法国、荷兰、比利时新市场的整合及欧洲依斯达克的关闭等都是由于市场规模不够引起的。近年来，各创业板市场通过建立分支机构或者海外并购的形式不断进行整合，以扩大运营规模和影响力，获取更多的市场份额，降低市场运营风险。如德国整合原有的Neure Market，于2005年重新设立了创业板市场Open Market，并由交易所监管；纽约证券交易所集团有限公司（NYSE Group）在合并成立后很快推出专门针对成长型中小企业的高增长板块（NYSE Arca）；新加坡交易所甚至将原有的创业板市场SESDAQ整体转化为新的“凯利板”(Catalist)等。此外， First North（隶属OMX集团）、Alternext（隶属纽约泛欧交易所集团）等也都是通过并购整合的方式扩大了市场规模，增强了市场影响力。世界交易所联合会公布的数据显示，在其会员单位所设海外创业板市场中，2010年末总市值不足20亿美元的创业板市场就有19个，占比超过了50%。这些小型市场缺乏规模效应，极易成为收购目标。随着竞争的日趋激励，预计海外创业板的整合将呈现常态化趋势。
　　（三）定位差异化
　　面对着竞争的压力，不少创业板市场开始调整发展战略，以吸引更多特定类型或行业细分龙头的企业上市。如NASDAQ-OMX集团的Firth North市场定位于符合北欧经济特点的造纸、服装及机械等行业的中小企业、纽约泛欧交易所集团的Alternext市场定位于创业企业的并购平台；加拿大TSX Venture市场定位于矿业和油气企业上市首选地。还有一些国家则在原有市场体系内设立了新板块，上市标准也更为灵活和宽松，如韩国Kosdaq市场在原有“无风险板块(NON-VENTURE) ”、“风险板块 (VENTURE) ”的基础上，增加了“成长型风险板块”(GROWTH-TYPE VENTURE) ，以更有力地推动和支持有发展潜力的小企业上市；日本JASDAQ市场则向处于更早阶段的企业渗透，设立了一个新板块─“NEO”市场，意为“新创业、新估值机遇”，以支持拥有新技术、新商业模式，并有发展潜力的企业上市融资。
　　（四）制度创新化
　　由于各国的经济发展程度和金融基础不同，每个市场设立和发展的历史背景也不尽相同，因此并不能简单复制成功市场的发展模式。近年来面对着经济全球化导致的竞争日趋激烈，很多海外创业板市场立足本国或本地区的实际，不断推出制度创新举措以提高竞争能力，实现了快速发展。如AIM的“指定市场”制度，对于在澳大利亚、德国、美国等9个海外市场的上市公司实行快速通道，从而实现低成本、高效率的上市；日本JASDAQ对于申请在 “NEO”市场上市的新技术、新商业模式企业并未设定盈利要求，仅需提交上市申请的上一个年度末净资产为正值的证明；而拟申请在韩国Kosdaq市场成长型风险板块上市的公司也无赢利要求，仅需提供指定机构出具的技术评估证明；NASDAQ市场为简化上市程序、提高上市效率、降低上市费用，专门针对分拆上市的公司设定了一些特别标准。
　　（五）产品多元化
　　为吸引更多的投资者，实现市场规模扩大，流动性增强，最终实现利益追逐的目标，很多创业板市场在达到一定规模后并不再满足于仅包括股票的现货市场，而是根据自身的优势延伸至期货、期权等金融衍生产品领域，并不断开发新的金融产品和系统以满足不同投资者的需求。例如，韩国Kosdaq市场在亚太地区创业板市场中率先推出了ETF产品；台湾地区柜台买卖中心为实现债权市场的电子化，陆续推出了“债券计算机议价系统”、“债券比对系统”和“指针公债计算机议价制度”等。产品多元化的发展战略使得创业板市场的广度和深度得以扩展和增加，从而增强了市场竞争和抗风险能力。