重发展，强机制——对现阶段人民币国际化的思考

摘要：自2009年我国启动人民币跨境贸易结算试点以来，人民币国际化进程特别是跨境贸易结算与香港离岸人民币市场建设取得了显著进展，但也暴露出进出口不平衡，投资渠道有限等一些问题，特别是2011年9月至2012年初，香港人民币存款规模的迅速下滑，更是暴露出现阶段我国跨境人民币结算存在较为严重的汇率套利的问题。本文从我国人民币国际化背景基础入手，分析了近年来人民币国际化进程中的成绩及暴露的问题，并对下阶段国际化的进一步发展重点提出了政策建议。
关键词：人民币国际化 跨境结算 离岸市场
一、货币国际化及人民币国际化的背景
货币国际化，是指货币发行国以外的企业和个人以及官方机构使用该种货币（Cohen，1971）。Hartmann（1998）认为国际化货币应具备以下三个特点：（1）在国际贸易和资本交易中被作为交易媒介；（2）在商品贸易和金融交易中作为记账单位；（3）具备价值储藏的功能。
（一）国际货币格局弊端层现。2008年金融危机的爆发，充分暴露了以美元为主导的国际货币体系存在致命缺陷：一方面美国为刺激经济发展，长期推行宽松货币政策，实行超低利率，导致美元贬值。而另一方面广大发展中国家受出口导向型经济影响，为了获得贸易顺差而不得不接受美元，以美元为主的国家储备被动承担贬值的后果。加之国际货币基金组织对美元缺乏约束力，导致全球经济失衡，金融危机逐步演变成经济危机。现行国际货币体系存在的诸多弊端，引发了全球尤其是以我国为代表的持有较多美元储备的新兴国家要求改革国际货币体系的强烈呼声。为解决全球经济失衡、避免全球金融危机再现，这些新兴国家希望健全国际储备货币发行调控机制，保持主要储备货币汇率相对稳定，促进国际货币体系多元化、合理化。

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（二）国际货币多元化呼之欲出。国际货币体系改革的目标是，打破美元的垄断地位，推动实现国际货币的多元化。通过弱化美元作为国际中心货币的地位，以分散国际货币体系过分依赖于美元而产生的系统性风险，从而为非国际货币的国际化提供了空间和契机。
建立多元化的国际货币体系有利于平衡多方利益，符合国际金融体系的现实发展状况；有利于世界清偿力的增长，摆脱对美元的过分依赖，保证世界清偿力获得比较充分的来源。值得指出的是，多元化的国际货币体系也存在一些缺陷，如导致国际金融市场上的汇率风险增大，增加了各国宏观调控的难度和储备资产管理的复杂性，尽管如此，建立多元化的国际货币体系可能是现实改革的最优选择。
2011年5月，世界银行发布名为《2011全球发展地平线——多极化：新的全球经济》的最新报告，称到2025年，包括巴西、中国、印度、印尼、韩国和俄罗斯在内的六大新兴经济体将占全球增长总量一半以上，而全球货币最可能出现的情景将是一种围绕美元、欧元和人民币为中心的多种货币并存格局。
（三）人民币国际化势在必行。综合美元、日元、英镑的成长历程的共同之处，货币国际化的必要条件包括：强大的经济实力、发达的金融体系、稳定的货币价值、良好的可兑换性。一国货币的国际化，是该国经济和政治实力提高的表现，我国的经济实力与发展潜力决定了人民币国际化势在必行。
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第一，快速壮大的经济规模。改革开放三十多年来，我国经济有了突飞猛进的发展，年均经济增长在两位数左右，到2010年，我国GDP总量已超过日本成为全球第二大经济体。我国GDP总量占世界GDP的比重提高至9.5%，且增加速度越来越快。
第二，不断扩大的贸易规模。从贸易总量上来看，2010年我国贸易出口额为15 799亿美元，增长31%；贸易进口额为13 948亿美元，增长39%。与此同时，改革开放以来，特别是加入WTO后，我国经济已深度融入世界经济，以进出口贸易占GDP的比重所衡量的经济开放程度已达70%以上，为世界各大国之首。
第三，日趋强烈的国际需求。随着我国边境贸易的开展，人民币国际交易媒介、价值储存的功能开始展现。2006年12月，人民币首先被菲律宾纳入官方储备货币，而后马来西亚，韩国，柬埔寨等国中央银行也陆续将其纳入储备货币。2008年国际金融危机爆发后，现行国际货币体系的弊端暴露无遗，寻找稳定的主权货币，以储备货币多样化来分散美元的风险成为各国共同的努力方向之一，人民币首当其冲。
第四，相对稳定的内外币值。我国受金融危机影响相对较小，2008-2011年我国经济增速均保持在9%以上，人民币对美元汇率相对稳定，这一系列宏观基本面，对人民币国际化形成有力的支持。
人民币国际化不仅是我国经济增长的趋势所在，同时也是改革现行不合理的国际货币体系的需要所在。在人民币国际化国内基础条件和国际需求条件同时具备的前提下，人民币国际化的适时推出，不仅有利于推动国内各种制度的改革和金融市场的开放，而且有利于维护全球经济再平衡，并对构建全球经济可持续发展意义重大。

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[1]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0425/fontbr二、人民币国际化发展进程与存在的问题br /> 为了有效应对国际金融危机，积极促进对外贸易和投资，帮助企业规避汇率风险，我国遵循“循序渐进、风险可控”的原则，以“便利贸易和投资”为出发点和落脚点，按照“先贸易后投资，先试点后扩大，先流出后流入”的步骤，逐步走出了一条“贸易结算+离岸市场”的人民币国际化路径。跨境人民币业务呈现蓬勃发展的局面。
（一）开展跨境贸易结算试点，人民币国际化进程破冰。2009年7月，经国务院批准，中国人民银行发布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》和《跨境贸易人民币结算试点管理办法实施细则》，规定上海、广州、深圳、珠海和东莞等五地率先开展跨境贸易人民币结算试点，试点的境外地域包括港澳和东盟地区。跨境人民币贸易结算试点的推出，标志着我国的人民币国际化进程迈出了 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一步。
跨境贸易人民币结算试点有力支持了各地的经济发展，扩展了银行的服务范围，顺应了广大进出口企业的发展需求，越来越多的地区和企业积极要求加入试点。2010年6月，经国务院批准，中国人民银行等六部委联合发布《关于扩大跨境贸易人民币结算试点工作有关问题的通知》，我国跨境贸易人民币结算试点地区、试点业务范围和人民币结算试点企业都进一步扩大。2012年，跨境贸易人民币结算额达到2.94万亿元，同比增长高达41.3%。

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（二）跨境人民币资金来源逐渐丰富，人民币国际化不断拓展。随着跨境贸易人民币结算试点的开展，企业对跨境投融资人民币结算的需求日益强烈。2011年1月，为配合跨境贸易人民币结算试点，便利境内机构以人民币开展境外直接投资，规范银行办理境外直接投资人民币结算业务，中国人民银行制定了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，跨境贸易人民币结算试点地区的银行和企业可开展境外直接投资人民币结算试点。2012年，人民币对外投资累计为292亿元人民币，按年增44.9%。此外，为妥善应对国际金融危机以来维护区域性金融稳定的需要，2008年12月到2010年底，中国人民银行先后与韩国央行、香港金融管理局、马来西亚央行、印度尼西亚央行、白俄罗斯央行、阿根廷央行、冰岛央行和新加坡金融管理局签订了总额为8 035亿元人民币的双边本币互换协议。至此，我国人民币资金可以通过对外贸易、对外直接投资和货币互换等三种方式运用至国外，跨境人民币资金来源问题基本解决，国际化程度进一步拓展。
（三）人民币资金回流机制有序推进，跨境循环路径逐步建立。人民币国际化，不仅需要解决人民币如何“走出去”的问题，还要为境外人民币提供保值、增值的渠道，使跨境人民币能够“流动”起来。除了通过贸易回流和人民币FDI试点，2010年8月，中国人民银行发布《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，允许境外中央银行（或货币当局）、港澳人民币业务清算行和境外参加行等三类境外机构运用通过货币合作、跨境贸易和投资人民币业务获得的人民币资金投资银行间债券市场。并且，随着境外流通人民币规模的不断增长，人民币境外合格投资者（R -Q FII）机制终于破冰，即允许人民币境外合格投资者投资境内证券市场。
允许境外机构投资于我国银行间债券市场和证券市场，为境外机构依法持有的人民币提供了合理的保值渠道，有利于增强人民币在境外的接受度和认可度，扩大人民币在跨境贸易和投资中的作用，同时也进一步丰富了市场的投资主体，有利于境内金融市场的发展壮大。
（四）香港离岸市场稳步发展，各项配套政策日益完善。“十一五”期间，香港人民币市场得到平稳发展。随着市场需求的增加和改革开放水平的提高，中国人民银行逐步扩大了香港个人人民币业务清算范围，并陆续将境内机构在港发行人民币债券相关清算业务、跨境贸易人民币结算业务等纳入清算体系安排。2010年7月，中国人民银行再次修改《清算协议》，进一步放开香港企业、机构人民币业务。随着跨境贸易和投资人民币结算试点工作的开展，香港人民币存款量稳步增长，从2009年的627亿元增长到2012年10月末的5 548亿元，年均增长率高达116%。同期，境内外机构在香港发行人民币债券逐年增加，已经不再适合用“点心债券”来定义了。2012年1-11月，境内机构在香港累计发行人民币债券1 747亿元，超过2011年全年的发行量（1 336亿元）。

（图略）

总体来看，三年来我国的人民币国际化已取得显著进展，不仅跨境人民币贸易结算有力地促进了我国进出口贸易的发展，而且培育形成了以香港为中心的人民币离岸市场，在岸市场与离岸市场已经形成了良性互动。但在看到我国人民币国际化取得成绩的同时，也要清醒的认识到由于人民币的利率和汇率形成机制尚未完成市场化改革，资本项目部分管制仍然存在，现阶段我国的人民币国际化仍存在一些问题，尤其是“人民币国际化在相当大的程度上受到在岸与离岸市场之间的套汇和套利行为驱动”。突出表现在：
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第一，跨境人民币进出口贸易不平衡。在2010年5 000亿跨境人民币结算规模中，约80%为进口贸易，只有20%为出口贸易。跨境人民币进口贸易大于出口贸易，虽然一方面有利于人民币“走出去”，但同时进口商外汇需求的减少也在一定程度上加剧了我国外汇储备增加的趋势，这与我国推进人民币国际化的出发点相悖。例如，2011年一季度我国新增外汇储备 1 974亿美元。同期内人民币货物贸易出口与进口结算额分别为202亿元与2 854亿元。以市场汇率折算，“不平衡”的人民币跨境结算使得外汇储备多增长约400亿美元。
第二，离岸人民币利率波动显著影响跨境人民币结算量和存款市场存量。2010年下半年至2011年9月，受人民币升值预期影响，离岸人民币汇率（CNH）持续低于在岸人民币汇率（CNY），与之对应的是跨境人民币结算量和香港地区人民币存款规模持续增长。2011年9月，欧债危机愈演愈烈，全球投资者开始去杠杆化，人民币出现贬值预期，离岸人民币汇率高于在岸人民币，与之对应的是跨境人民币结算量和香港地区存款规模的逐步下降。2011年第四季度，人民币跨境贸易结算额较第二季度下降583亿元；2011年末，香港地区人民币存款规模较9月份下降337亿元。
三、人民币国际化未来发展的政策建议
我们需要清醒的认识到，人民币国际化道路还有很长的路要走。一方面，国内经济结构转型任重道远，我国在全球产业链中的低端位置严重制约了企业在外贸定价权、货币选择权及企业“走出去”方面的博弈。另一方面，国内金融市场缺乏广度和深度，股票和债券市场仍不成熟，衍生品市场发展更为迟滞，难以为境外人民币持有人提供多元化的金融投资产品。此外，现阶段之所以会存在离岸与在岸市场间人民币的套利和套汇行为，其根本原因是人民币的利率和汇率形成机制尚未充分市场化，并且在未来3-5年，人民币的利率和汇率机制也不太可能达到充分市场化。这是因为在世界经济不确定的态势下，我国在汇率制度改革上很有可能继续选择一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度，而非完全的浮动汇率制度，以确保国家经济不会受到大的冲击，保持稳定增长。
因此，要在利率、汇率制度短期内不能充分市场化的前提下，实现人民币国际化平稳有序发展，就需要理清人民币国际化的重点，安排好人民币国际化的顺序，不贪功冒进，使之与国家的宏观调控能力和金融市场的发育程度相适应： 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一，适度扩大人民币汇率浮动幅度。在我国经济平稳运行的前提下，考虑进一步扩大人民币汇率浮动幅度，短期内有利于活跃外汇市场，增强人民币汇率弹性，提升“跨境套利”的成本；中长期来看能够更好地发现供求关系，促进价格向合理均衡水平靠拢，从而提升人民币的可兑换性和国际化水平。第二，不断丰富人民币产品结构。在规范现有投资品种和渠道的基础上，研究拓宽境外投资者分享中国经济高速增长的红利，提升其持有人民币的积极性。例如，试点允许外国政府、金融机构与企业在国内发行以人民币计价的债券（即熊猫债券），并允许其用募集的人民币向我国央行购买美元；适时推出国际板，让外国金融机构与企业在我国国内发行以人民币计价的股票。第三，逐步建成亚太的人民币离岸业务区。进一步务实灵活的调整人民币清算份额、投资额度和未平仓限额等管理措施，巩固香港的离岸中心地位；在全球范围内，优先在亚太地区设立更多的人民币清算行，使人民币首先实现区域化的目标。在向境外投资者部分开发国内金融市场的同时，通过审慎的制度安排相对隔离金融风险向国内传导。视国内汇率改革和金融市场的发展情况，调控离岸市场的规模与结构，实现平稳有序发展。S


【参考文献】
[1]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0425/br
[1]论文检测天使-论文免费检测软件[EB/OL]. /d/file/p/2024/0425/shu.html />1.夏斌.国际货币体系缓慢变革下的人民币国际化[J].中国金融，2011，（15）.
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