论文摘要：在企业并购和产权交易中，被并购企业在并购中过程中具有四个层次的价值，即：净资产价值、内在价值(持续经营价值)、并购后协同作用时的价值和战略价值。．本文就这四种价值的计算方法和有关问题进行简要的论述。
关键词：企业并购 战略性重组 产权交易
一、净资产价值
净资产价值是企业的基础价值，反映的是扣除债权人权益后企业的所有者权益。并购价格通常不能低于净资产价值所代表的价格水平。该价值评估的 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一种方法是根据目标企业的账面价值进行调整而得到，其内容包括周定资产、流动资产、专项资产和无形资产。但由于币值变化等因素。账面价值属历史成本范畴，往往与实际价值不致，而且由于目标企业管理层选择的会计方法的不同，通过账面上反映来的数据．往往与实际有很大入。第二种方法是采用现行市价法。
就是指通过市场调查，选择一个或几个与评估对象相同或类似的资产作比较对象．分析比较对象的交易条件和成交价格，进行适当调整，估算出评估对象的价格。这种方法要求有一个公平、公开的市场以及有可比的资产交易活动发生，在我国市场经济体制不很完善，资产交易市场正在成长的情况下．参照可比性相对较弱。第三种方法是重置成本法，即在现时条件下．用目标企业资产全新状态的重置成本减去该资产的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值，估算出资产的价值。用上述三种方法评估出企业总资产价格扣除企业的负债，即可得出目标企业净资产价值．从而为并购双方提供一个交易价格的参照基准。
在实际操作中尚需注意以下几个问题：应收账款和短期债权坏账损失的处理：应付工资、应付福利、公益金等的余额均属职工集体所有：对土地使用权作价．应按照当地土地管理部门的作价标准再加上土地整治费用计价：对商标、商誉、专利等无形资产应按现时通用的作价方法计价，债券和股票应按市场价评估计价。
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二、内在价值(持续经营价值)
净资产价值反映的仅仅是目标企业的静态价值，有些企业尽管已资不抵债，但仍然具有很高的收购价值。例如，荷兰国际收购破产的巴林银行，我国股市的买壳经营，以及优势企业兼并劣势企业，此时并购企业看中的是目标企业的持续经营价值，即企业的内在价值，它假设并购后的目标企业经过重组能够得以持续经营，并创造出期望的现金流量，这是一种动态评估企业价值的方法，是以发展的眼光看待目标企业的价值。对内在价值的评估，通常采用收益现值法，即将目标企业未来收益资本化，用以下公式表示：
式中：PV——目标企业现值(内在价值)；CF——目标企业第t年净现金流量：TV——目标企业第n年的估价值；r——折现率。 
式中：St_第t年销售额；gt__销售额增长率；SPt_销售利润率；T_一所得税率；I1_每1元销售增长所需增加的投资；A／S——资产销售比；NP_一净利润率；D／E——负债收益比:b——内部留置比。对某些类型的企业。由于其资本费用支出和营运资本的增加，净现金流量可能不大，企业的价值评估大部分体现在TV上，在这种情况下，对TV的评估应该比较准确。
[8]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0425/fontbr /> 如果目标企业为上市公司，则可采用资本资产定价模型(CAPM)估算目标公司的内在价值。该理论假设存在一个完全的资本市场，在这样的资本市场上，资产的价格会在风险与预期收益的联动关系中趋于均衡。CAPM模型描述公式为： 
获取目标公司的收益率后，即可通过线性运算得到目标企业的总市场价值．该价值可以认为是目标企业的内在价值，反映了市场对企业价值的综合评估。
三、协同作用时的价值
目标企业第三层次的价值是协同作用时的价值．该价值体现在兼并企业与目标企业合并后产生的规模经济效益，外部交易内部化，生产要素重新组合，共享企业商标、专利技术、共享销售渠道，节约广告费用等等。该价值等于目标企业内在价值加上协同作用而新增的现金流量。新增的现金流量应逐项分类计算．即分别列出协同作用而产生的预期收益及预期成本35-约，由此计算出新增的现金流量，然后折现，再加上目标企业的内在价值就可得到目标企业协同作用后的价值。
由于目标企业并购后往往要经过改造重组，从而使企业在一定年限(O—N年)内获得超常增长，(N+1)年后，企业进入成熟期，则将按一个较为稳定且较低的比例持续增长，故目标企业协同作用后的价值，可用以下公式计算。
PV1=目标企业未来现金流量现值一目标企业现有负债市值．即： 
式中：PV1——目标企业协同作用后的价值；CF1——目标企业前几年超常增长期年现金流量；r目标企业进入成熟期后的增长率；折现率；I．——现有负债市值。
四、战略价值
目标企业价值的最高层次为战略价值。这包括拓展新市场，冲破贸易壁垒、消除竞争、提高垄断地位等等。随着经济全球化的进展，当代国际市场上企业间的并购行为．很多是发生在战略需求层次上的。欧洲金融业想进入美国投资银行市场，华尔街的投资银行就变得灸手可热；日本东京银行和三菱银行合并，总资产达7200亿美元。从而使两家银行的国际、国内业务得到互补，大大增强了合并后银行的国际竞争力；美国通用公司为了进军中国轿车市场，不惜以高价收购上海汽车集团公司50％股权。并购的战略价值越来越到到投资者的重视。该层次的价值难以精确评估，但这层次的价值往往是并购方最先考虑的，很多情况下，并购价格看上去似乎太高。但却是战略上所必需的，并购的战略价值统筹着企业的并购活动。
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