对我国ＯＴＣ市场建立的思考

　　摘 要：我国2008年正式批准建立OTC市场，主要介绍目前我国OTC市场发展的现状，OTC市场发展的可行性和必要性分析，最后有针对性的提出了建议和措施。 
　　关键词：OTC；机构投资者；资本市场
　　
　　1 引言
　　
　　2008年3月18日，国务院正式批准了在天津滨海新区建立非上市公司股权交易市场，即OTC市场的正式建立。这标志着我国多层次资本市场体系建设又向前迈了一步。OTC（Over The Counter），一般译作“柜台市场”、“店头市场”，俗称“场外市场”。OTC市场是主板市场，也将是二板市场（创业板市场）的重要补充。它为那些不愿或没有资格在证交所挂牌的公司提供一种宽松的、分散、自由的场外交易市场。事实上，OTC不仅为主板和创业板培育并提供“准”上市公司，而且也为主板和创业板退市公司提供“垃圾处理场”。
　　
　　2 OTC市场在我国的发展历程和现状分析
　　
　　2.1 证券交易所成立之前
　　（1）地下交易时期。在地下交易时期，这段时间交易主要是自发的，特征是交易成本比较高、管理混乱、管理也是处于混乱时期，例如， 1984年，飞乐音响股票首次发行后，股票持有人就提出了转让要求，并进行了一些自发的实际转让。因此各地政府对此采取了限制和取缔的方法。
　　（2）柜台交易时期，政府开始介入证券交易活动，如1986年9月，中国工商银行上海信托投资公司静安证券部开设股票交易拒台，“飞乐”“延中”两只股票在此挂牌交易。1988年，深圳经济特区证券公司开始代理深圳发展银行的股票买卖，标志着深圳证券柜台交易正式开始。1989年，深圳市又批准了3家有证券投资和经营资格的信托公司设立证券部，从事股票的代理发行、转让等事务。此后，深圳股市由于深发展的诱人回报而随之升温。为防止股价过快上升，1990年5月28日，深圳市政府发出公告，将以前场外自由议价成交、由证券公司办理过户手续的规定改变为由中介机构代理所有证券交易活动。同年5月30日，中国人民银行深圳分行颁布《关于深圳目前股票柜台交易的若干暂行规定》，实行股票买卖及过户有效证件制度，以及委托买卖股票价格的涨跌幅停牌制。
　　2.2 证券交易所成立之后
　　(1) 证券交易所取代柜台交易时期。
　　由于沪、深两家证券交易所的建立，各地分散的柜台交易基本被取消，股票的地下交易又趋于冷清，人们更多的是到证券交易所来买卖证券。这段时间证券交易所呈现的特点是股票的种类比较多，上市公司的数量相对也大增，如从1990年12月19日到1993年12月10日为止，在沪、深证券交易所挂牌上市的公司共138家。这在一定程度上缓解了供求关系，抑制了股票价格过高。
　　(2)OTC市场与证券交易所市场并存的时期。
　　虽然沪、深证券交易所的建立，在一段时间内取代了股票的柜台交易与地下交易，但是，这并不意味着股票交易与流通问题已得到根本解决。因为真正能够到沪、深两市挂牌上市的公司毕竟是少数，所以一些地方地下交易又开始流行起来了。政府也注意到了这个问题，因此又采取了开辟合法的OTC市场。1993年9月27日，山东省淄博市正式创立了证券交易自动报价系统，从事部分定向募集公司股票的交易。此后，武汉、天津、乐山以及江苏省、河南省等地方，也分别建立了类似的场外交易市场。中央政府为解决国有法人股的流通问题，1990年12月5日，原国家体改委牵头成立中国证券交易自动报价系统(简称STAQ)，和1994年4月28日，中国人民银行也牵头成立了全国电子交易系统(简称NET)，可见，这一时期的证券市场，既有场内交易市场，又有场外交易市场，二者是并存的。
　　3 我国建立OTC市场的可行性和必要性
　　
　　3.1 建立OTC市场的可行性分析
　　（1）OTC市场成立条件的成熟。
　　我国证券市场主要经过18年发展，沪深两大证交所在数量上已具有相当规模，它已帮助解决了超过1500家上市公司的IPO及上市再融资问题，其中，绝大部分上市公司都是大中型国有企业，中小企业很难在主板上市。而我国的高成长性的中小企业有2万多家。这些企业可以为OTC市场提供丰富的上市资源。此外，从我国OTC市场的历史虽短，且屡遭取缔，但发展速度却很快，并出现过比较规范的时期。我国政府在发展OTC市场方面也取得宝贵的经验和教训，也为建立现代OTC市场的奠定了基础。
　　[8]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0425/fontbr />　　（2）发达国家的OTC市场的经验。
　　在金融市场发展较为成熟的国家， 证券市场一般都是一个体系健全的“阶梯市场”。以美国为例， 美国有著名的纽约证交所， 也有被称为二板市场的NASDAQ 市场， 还有挂牌交易条件更低的第三市场和第四市场， 以及近年随网络技术成熟而发展起来的自动报价系统。符合不同上市要求的公司可以在不同的市场流通及融资， 一旦主板或二板的上市公司丧失在主板或二板挂牌的条件， 可以申请到场外市场交易， 如符合一定条件后， 又可以重新回到主板或二板上市， 从而实现交易所市场与场外市场的互补。
　　3.2 OTC市场的必要性分析
　　发展OTC市场的必要性，主要从筹资者、投资者、及对我资本市场产生的影响的角度来分析。
　　（1）OTC市场为中小型新兴企业提供融资渠道。
　　目前，我国企业直接融资的渠道非常狭窄。从沪、深交易所来看，在主要服务于国企改革的宏观政策背景下，两地的上市公司中绝大多数是国有大企业，到证券市场融资对中小企业尤其是民营企业来说是非常困难的。这对企业直接融资形成约束。而且，对与中小企业来说间接融资又存在着很大的困难，因此，建立对于门槛比较低的OTC市场，它能够使中小企业融资难的困难得到有效的解决。
　　（2）OTC市场增加了新的投资场所和品种，满足机构投资者的需要。
　　OTC市场为广大社会提供了一个新的投资场所和众多的投资品种，可以有效提高大批民间资本的利用效率，而不是在银行里闲置。因此，发展我国OTC市场也必然促进我国居民资产证券化。从国外证券市场发展的经验看，资产证券化能够使经济健康合理的发展。中小型新兴企业具有高风险、高回报的特点，对其投资必须承担较高的风险。而对于具有丰富经验的专业机构投资者将具有更大的吸引力。
　　
　　4 我国OTC市场建设的实现措施和途径
　　
　　4.1 完善和修改相关的法律、法规
　　由于我过相关的法律、法规的不完善或存在问题，阻碍了OTC市场的发展，现行的《证券法》以及相关规定仅限于沪、深交易所市场，没有将场外交易纳人监管范围。如《证券法》第三十二条明确规定：股票、公司债券及其他证券只能在证券交易所挂牌交易。我国场外交易市场尚未取得合法地位，场外交易属于非法行为。因此，应对OTC市场的交易进行明确的法律规定，使之合法化。此外，应制定同OTC市场运作相关的法律法规，如柜台交易或场外交易法规、清算、交割条例，场外交易的监管处罚及规范经营机构，投资者和发行者行为的法律法规等。
　　4.2 鼓励机构投资者积极参与OTC市场交易
　　机构投资者相对个人投资者而言有比较大的优势，比如专业知识、资金规模、信息等等，因此必须要提倡更多的机构参与OTC市场的交易，如何正确引导机构投资者将关系到我国资本市场的是否稳定。同时也要规范机构投资行为，避免操纵市场和内幕交易行为的发生。
　　4.3 筹资者与发行对象
　　企业，特别是面临建立现代企业制度的企业和民营中小型企业应成为场外交易市场的发行主体。应从规范发行市场的角度入手，逐步引导这些企业的股票和债券进入场外交易市场流通，减轻交易所市场的扩容压力，促进中国股票发行制度由审批制向注册制的转变。
　　
　　参考文献
　　〔1〕马鸣家主编. 股票与股票市场〔M〕.北京：中国财政经济出版社，1992.
　　〔2〕刘文国. 中小企业融资与场外交易市场〔J〕. 上海金融学院学报，2007，（03）.
　　〔3〕周茂清. 场外交易市场运行机制探析〔J〕. 财贸经济，2005，（11）.
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