金融危机对中国经济的冲击

美国是典型的低储蓄高消费的国家，其经济发展对债务存在高度的依赖性，次级债危机必将导致其国内市场信用级别下降，而这会减少流向美国的国际资本，于是建立在国际资本流入基础上的美国国内需求将因此而下降。与美国相反，中国目前正处于高储蓄的状态之中，外部需求的增长成为国内经济发展的重要动力，国内经济对外贸的依存度较高。美国对于中国而言，比中国对于美国而言更为重要。美国对中国的贸易总量高达中国出口贸易总量近百分之五十。当因美国经济增长乏力导致的国内需求下降发生后，其对中国商品需求的增速也将下降，这将对中国的出口贸易增长造成抑制作用，从而影响国内经济的发展。当大批以出口加工贸易为主体的中小企业处于生产萎缩、利润下降的状态时，为中小企业提供能源、矿 产、钢材等上游产品的国有企业也难以避过产能过剩的困境，国有企业利润下降、上缴税收大幅度减少在最近几个月表现特别明显。而此前存货较多的国有企业将不可避免地陷入经营困难的地步。此外，从全球市场的角度看，在次级债的影响下，发达地区受到打击最大，在美国对中国商品需求下降的同时，欧洲以及日本对中国商品的需求也会相应下降，这对于中国的经济无疑是雪上加霜。美国的需求下降时，欧盟和日本的需求也跟随下降，欧盟与日本没有能成为美国份额下降的替代区域。因此，外向型经济主导下的中国经济产能过剩的问题将会越来越突出。
    其中，受次级债影响最严重的是欧洲。美国为解决本国低收入者住房问题而创造出的房地产次级债，最终最大的埋单者竟然是欧洲，可能是所有人都没有想象到的。在此次危机的冲击下，欧洲经济增长放缓，欧元对美元的汇率也走向贬值的道路。在人民币相对于美元升值的情况下，这就对中国的出口造成严重冲击。
    此外，尽管中国出口结构升级和出口市场的多元化可以在一定程度上减轻外部需求变化对出口的影响，但是较高的出口依存度将使中国经济在美国消费走软情况下难以独善其身。事实上，中国出口增速从未与美国消费增长脱节。2001年以来，中国外贸依存度逐年提高，对美国出口占中国GDP的比重不但没有降低，反而从2001年的4%左右上升至目前的7.7%，显示中国对美国的依赖依然较大。因此，如美国实体经济受损，消费下降，对中国出口会有相当程度的影响。据有关部门统计分析，美国私人消费下降1个百分点，将导致中国出口增速两年内累计下降5-6个百分点。欧美国家作为中国主要出口国，其经济下滑导致的消费下降，从而减少对中国商品的需求。由于需求的减少，从而导致中国对原材料的需求也相应下降。
    III. 对国内企业影响各异
    总的来说，美国次级债危机对中国经济影响很大，由此对国内的一些企业也产生了深远影响。由于所处的行业和环境不同，因此各企业所受的影响也是不同的。由于出口受到抑制，所以对外贸型企业影响较大。而对以内销为主满足内部需求的企业来说，影响不大。
    对外贸型企业的影响，不仅仅表现在企业产量的下降，更多的是随之而来的一些连锁反应。随着次级债危机的加重，对中国经济的冲击也越来越大。
    从珠三角地区看，企业普遍不大看好今年的美国市场。
    随着美国经济增速放缓，我国对美国出口增幅下滑趋势明显。据统计，自次贷危机爆发以来，我国去年第三季度对美出口增幅已出现较大幅度的回落-- 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一季度，我对美出口同比增幅达20.4%，第二季度下降到15.6%，第三季度更是降至12.4%。
    作为广东九大支柱产业之一的纺织服装行业自然难逃拖累。由于次级债危机的影响，美国消费者的购买力与产品的销售速度都在下降。虽然次级债对实体经济影响较间接，但从客户反映来看，第三、四季度订单明显下降，美国人消费意愿下降，零售商下单自然就少。与此同时，生产纺织机械的国有企业也难以避免订单下滑的趋 势。
    而作为"煤电油运"上游产品提供者的国有企业，最近数年为了压制成本推动型通货膨胀，实施了政策性亏损的价格策略，在当下和未来出口下降的趋势下，其产品价格恢复到国际市场水平的希望比较渺茫。而这部分企业的利润积累和国家补贴已经

很难支撑他们继续实施政策性亏损。上游企业与中下游企业同时恶化，对宏观经济和国家财政税收的打击将是相当沉重的。
    由于美国次级债危机的出现，美元的走势疲软将是不可逆转的事实，中国的出口企业在美元贬值的趋势下，出口产品的利润将被侵蚀，出口企业将面临更加严峻的挑战，有相当一部分利润率低、抗风险能力不强的出口主导企业有可能无法生存。
    从内销型企业方面来讲，由于其产品主要是为了满足内部需求，从而较少受到出口下降的影响。基于此，很多在国外市场受挫的外贸型企业也正在积极的开拓国内市场，进行艰难的转型。很多外贸型企业，由于多年来一直经营外贸生意，对国内市场很不了解，一方面经营思路完全不同，另一方面也缺乏这方面的专业人才和足够的资金。长期和外商打交道，习惯了按规则做事，基本不存在呆账等问题的外贸企业，在面对更为复杂和水深的国内市场确实是手足无措。比如，宁波森语国际贸易公司就曾经尝试着在国内开了几家专卖店，也给家乐福、沃尔玛这样的大采购商供货，但是运作一段时间，专卖店相继关闭，也结束了和家乐福、沃尔玛的合作。由于该外贸公司不懂营销，缺乏管理经验，专卖店很难做下去；而进入家乐福这样的渠道，不但账期很长，而且各种名目的进店费、促销费、节日费又压得他们根本喘不过气来。因此失败也就在所难免了。
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    尽管开拓国内市场困难重重，但对于一些企业来说，却是一个难以回避的选择。对于由国外市场转国内市场的企业有三点非常重要。一是人才，指创建营销体系，构建营销队伍，因为市场是人做的，有人才能做好一切；二是产品，营销从产品做起，所以要开发出适合国内市场、拥有核心竞争力，能够与同行竞争的产品；三是品牌，品牌要有声誉，一为行业推广，二为消费者口碑。前者吸引渠道关注，刺激行业信心（启动前期更为重要），后者影响消费者购买行为以及奠定企业未来的发展。
    外贸型企业能否成功转型，以避免次级债危机带来的影响，从而求得一个重新发展的平台，这将是一个值得期待的问题。不过，总体来看，外贸不景气主要冲击民营企业，对国有企业的影响不大，即便有也是间接的。
    IV. 对国内金融机构的影响
    目前全球金融动荡的主线在发达国家。这场由美国次级抵押贷款市场开始的金融动荡从美国开始，蔓延到欧洲、日本，造成了发达国家经济周期的下行和金融市场的不稳定。由于我国金融市场相对封闭，到目前为止，次级债危机对我国金融体系的影响仍然有限。
    2007年第三季报显示，工商银行、建设银行、中国银行分别持有数量不等的美国次级房贷债券。整体看，次级债投资在资产中的比重小于1%。其中，工商银行与建设银行持有数量小，次级债投资占权益比例为超过2%；中国银行持有数量相对较大，次级债投资占权益比例约为13%。
    次级债投资额占三大银行的总资产比例、占权益的比例低，即便出现极端情况，即次级债投资损失率为100%，该损失额也不足以影响三大银行的正常经营，不会出现资不抵债的情况。同时，次级债资产净额与2007年前3季度的税前净利润之比表明，即便当次级债投资损失率达100%时，三大银行07年前三个季度税前净利润亦足以消化该损失且有富余。
    最近美国第四大投行雷曼兄弟破产对国内银行直接影响有限。目前已经有招商银行、兴业银行和中国银行公告了与雷曼公司相关的投资与交易情况。除此以外，预计工行、建行等银行也会有一定的相关投资头寸。由于不知道具体的投资结构，而且雷曼公司刚进入破产保护程序，未来是清算还是重组也还是未知数，因此无法评估可能的损失比率。不过总的来说，次级债券将会蒙受较大的损失，而高级债券和担保债券很可能依然能够收回部分投资。从目前了解的情况看，国内银行相关投资的总头寸还是非常有限的，因此即便完全损失也不会给公司的业绩带来太大的直接影响。
    另外，国内银行海外投资头寸的风险需要引起警觉。次贷危机正在演化成一场前所未有的以美国为中心的金融风暴，由于国内银行的海外投资大部分都是美元资产，因此不可避免将受到较大冲击。从目前来看，很可能还会有更多的海外金融机构步入破产境地，国内银行的外币债券投资尤其是非政府债券依然面临较大的风险。尽管国内上市银行海外证券投资总额占总资产的比重并不高，但如果继续接二连三的出现问题，量变的积累将有可能转化成质变。大量的投资损失以及减值准备计提不但会影响当年业绩，更会逐步侵蚀公司的资本金并影响资本充足率，这会给主营业务的开展以及资产规模的扩张带来负面影响。因此，海外投资头寸的风险需要引起投资者足够的警觉。
    次级债危机的爆发，某种程度上对国有金融机构是一种机会。中国外汇储备和金融机构在美国持有的债券总量达到5000亿-6000亿美元，其中有一半左右属于美国联邦政府担保的"两房"（房地美和房利美）。当美国政府无力全额偿还债务时，可能会拿出一些美国金融机构的股权来抵债。这样，中国国有金融机构被动收购美国银行或投资银行的可能性变得很大。因此，购买国有商业银行的股票也许会在不久的将来获得意外的收获。
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    而在当前更应该关注的是次级债危机带来的心理恐慌和负面预期。这种负面预期正在向金融产品体系和金融监管领域延展，并势必对全球金融体制和框架带来深远影响。尽管目前全球金融动荡对国内金融安全和稳定影响不大，但中国作为经济迅速增长、金融业快速发展的新兴市场经济体，在中国金融机构国际化拓展和金融产品创新的过程中，国内金融机构还不是很成熟，这就需要政府部门对其进行监管，科学防范类似风险。比如减少期货、期权对实体经济的冲击，降低对国内经济的伤害。
    V. 对全球经济的影响
    美国次级债危机除了对金融业产生影响，以及危机引导的美国经济衰退对各国的出口产生影响外，当局为了避免经济迈入长期衰退而采取的经济政策，也会对全球经济产生不良影响。美国经济政策的取舍对其他国家，特别是新兴工业化国家的影响才是最为显著的。为了摆脱经济衰退的困境，美联储采取激进的货币政策（不断向市场注资或降低名义利率），以救助财务状况恶化的金融机构，美国这一政策将会继续持续下去。那么美元在短期内仍将维持弱势，由于全球的石油及绝大多数大宗商品均是以美元计价，美元的贬值将进一步引致这些大宗商品继续高位徘徊，特别是与石油价格紧密相连的农产品价格，大宗商品的走高对于经济上涨强劲的新兴工业化国家而言，他们将直面通货膨胀的危险。同时，通货膨胀的压力和美联储激进的货币政策又制约了世界上其他国家经济政策的有效实施，这些国家在面临国内经济衰退的时候还不能采用扩张性的货币政策来拉动国内需求，还需要采用紧缩性货币政策来抑制国内通胀，从而引致这些国家特别是新兴工业化国家，步入"低增长，高通胀"。
    （一）欧洲经济受次级债危机影响增速下降
    2007年第四季度欧元区经济增长率为2.2%，低于第三季度2.6%的增长率，但仍然表现相当强劲，2008年一季度增长为2.1%。由于金融市场的持续动荡、欧元不断升值以及国际能源和食品价格的飙升等不利因素必然会对欧元经济产生负面影响。在美国激进的经济政策影响下，欧元区在面临经济快速下降的同时还面临严峻的反通胀压力，同时欧元的不断升值将导致其国际竞争力的下降，经济出现增速的回落将不可避免，会不会步入"滞涨"的境地还依赖于欧盟的经济政策。预计今年下半年和2009年，欧元区经济增长将出现负增长，这对一个以区域内贸易为主的经济体而言，经济发展面临的挑战不亚于其他经济体。
    自2005年二季度以来，随着经济的持续复苏，欧元区的总失业率持续下降，今年2月份的总失业率为6.7%，创近十年来的最低水平。但今年随着欧元不断升值，企业的国际竞争力下降，制造业的开工会受到影响，5月份欧元区的总失业率上升到7.2%，预计到年底，总失业率将会攀升到8.0%以上。随着制造业国际竞争力的下降，就业状况必将逐步恶化，同时由于美国激进的经济政策导致的国际石油价格和粮食价格等一些大宗商品价格的攀升，通胀在欧元区必然会抬头，为抑制通胀，欧元区这一最重居民福利的经济体必然会抑制信贷，信贷的抑制必然会导致制造业和消费的减缓，同时通胀的抬头会导致居民可支配收入的减少，这都会导致消费增速的减缓。
    由于能源和食品价格的大幅攀升，欧元区在今年6月份的通货膨胀率升至4.0%，明显处于不断攀升，已经远超了欧洲央行设定的2%的目标上限。其中，欧元区PPI比去年同期上涨7.1%，相对于2007年2.5％左右的水平，PPI的上涨速度已经翻了三倍多。这些数据表明，欧元区短期存在较大的通胀上行风险。由于美国激进的经济政策，欧元区高通胀率可能比预期维持更长时间。欧元区各国特别重视社会福利和居民的社会幸福感知度，所以欧元区自成立起欧洲央行就把反通胀作为主要政策目标。目前欧洲央行已经启动加息来反通胀（7月4号，欧洲央行宣布将欧元区基准利率提高25基点，至4.25%的7年高点），利率的提高短期内刺激了欧元的升值，这将进一步打击欧元区的出口以及降低其国际竞争力，从而导致失业率的上升。并且就像其他经济体一样，加息的启动并不一定会导致通货膨胀的下降，相反还导致经济迈入了"滞涨"。但不管欧洲央行采用何种政策措施，目前欧元区已经步入"低增长，高通胀"。
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（二）日本经济复苏道路更加漫长
    美国次级债给日本金融企业利润造成了较大损失，其经济复苏道路也更加漫长。2月13日日本金融厅最新的权威数据显示，截至2007年12月末，日本各类银行所保有的ABS（资产支持证券）和CDO（抵押债务权益）等相关次级债产品的投资额度约为1.52万亿日元，损失约为0.44万亿日元。其中，日本大型银行等金融机构一共持有1.39万亿日元的次级债相关产品，损失约为0.39万亿日元。
    从中我们可以看到，至07年12月末为止，日本的大银行等金融企业所持有的次级债相关产品的损失是07年9月末的3倍，并且有不断扩大的趋势。但从绝对值上来讲，日本的银行等金融机构一共持有1.52万亿的次级债相关产品，约合150亿美元，相比欧美银行总体规模较小，而损失为40多亿美元。次级债对日本的银行等金融企业造成的损失不仅仅停留在持有次级金融体系。
    次级债对日本金融企业所造成的影响小于欧美企业，但从企业内部财务来看，其造成的损失还有继续扩大的趋势。
    从日本实体经济来看，2008年 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一季度，日本国内生产总值经价格因素调整后换算成年率为增长4.0%，明显好于预期。尽管日本经济在2007年出现了复苏的势头，但推动日本经济增长的动力主要来自出口和企业投资，未来日本经济增长仍缺乏足够动力，油价高企、日元走强以及美国经济的衰退给日本经济的复苏带来的全面的冲击。如果美国经济持续放缓，欧盟将努力消除逆差，日本的出口很难再保持强劲的势头，受工资水平下滑的影响，通货膨胀的抬头，居民可支配收入的下降，占日本国内生产总值一半以上的消费开支将出现下降。因此，日本经济很难保持复苏的势头。预计日本2008年GDP的同比增速下降在1.5%左右的水平，2009年出现负增长的概率相当大。
    出口一直成为支撑日本经济发展的主要动力之一，受次级债危机影响，今年1-3月，日本对美国出口增速分别-3.2%、-6%和-11%。但来自于新兴市场经济体和欧元区的需求十分旺盛，足以抵消日本对美国出口下滑的负面影响。在前3个月中，日本对亚洲国家出口增速分别为8.1%、13.8%和1.8%；对欧元区出口增速则为10.6%、7.1%和3.6%。对欧元区和亚洲的出口增长强劲，使日本出口贸易保持良好态势，一季度增长幅度4.5%，折合成年率为增长19.5%，创下4年来最快增速。但未来日本的出口将面临下降。首先，欧盟目前出现经济增速放缓，日本对欧盟出口也很难乐观。其次，随着亚洲地区未来经济增长的放缓，出口出现下降是必然的趋势。今年6月份日本出口额同比减少1.7%，出现55个月来首次下滑，未来这一趋势仍将延续。
    2007年9月份之前，日本的CPI始终保持在负增长附近。2007年10月份开始CPI开始攀升，达到0.3%。今年3月份达到1.2%，6月份达到1.3%，PPI达到4.7%。日本近期通货膨胀的上升，主要归因于国际能源和食品价格的上涨。在能源和食品等大宗商品价格高位徘徊的局面下，日本的CPI和核心CPI均呈现出进一步上升，这种外部输入型的通货膨胀，将使日本经济在增长放缓的同时面临通胀加剧的危险。
    （三）新兴工业化国家遭遇"通胀危机"
    新兴工业化国家一直是经济全球化的最大受益者，"全球化红利"导致了他们多年的"高增长，低通胀"。但美国次贷危机导致的信贷危机，由于美国不断注资和不断降息的救助方案，使新兴工业化国家开始面临越来越大的通胀压力，同时由于新兴工业化国家的社会保障体制的不完善，将迫使他们更加关注通货膨胀所带来的社会问题，这将促使这些国家采用紧缩的货币政策来抑制通货膨胀的压力。这种抑制短期内也不会改变通货膨胀的压力（更多的是一种输入型的通货膨胀），同时由于新兴工业化国家均是出口导向型经济，随着美国化解次级债危机政策的出台，世界一些发达国家经济体均将出现经济增长放缓，这必将影响新兴工业化国家的出口。出口增速的下降也将导致经济增长的减缓，经济增长的放缓将使国际资本对其未来增长前景产生担忧，从而导致国际资本的抽逃，使其汇率出现快速贬值，一旦控制不好就会陷入"通胀危机"，产生金融危机。
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    VI. 次级债危机带来的思考
    应该说，次级债危机对全球造成的影响是巨大的，给我们带来的思考也是深刻的。在一些国家，包括东南亚国家，长期依赖出口，这是不可持续的，所以受次级债影响非常之大。而中国争取要越过这个发展陷阱。因为从某种意义上来说，我们现在已经掉入了这个陷阱。因此，找出一种新的增长模式，一种共享式经济增长模式，在经济增长过程中，使收入分配差距不断改善，这应该是中国所追求的。在次级债面前，中国的企业该如何应对，以尽量减少损失，将是我们一直需要探讨的问题。当然，美国的经验也给了我们一些重要启示。
    （一）防止房地产市场的过热与崩塌
    美国次级债危机的导火线是房地产市场的过热与崩塌，中国同样存在这样的隐忧。所以，中国政府要严防国内房地产市场出现此类情况。
    在国内，居民的住房按揭贷款一直被认为是优质资产，其实不然。中国的住房按揭贷款风险可能比美国次级债券风险还要高。因为，从住房按揭的对象来看，美国次级债券的次级贷款人信用还有等级之分（即"次级信用"），但对中国的按揭贷款者来说，估计其中很大部分人甚至连"次级信用"都没有。这是因为近几年来，凡是个人要申请住房按揭贷款，没有谁是不能够从银行获得贷款的，住房按揭贷款者基本上是没有什么信用等级可分的。这样，一部分信用欠佳的贷款人就必然会进入到房地产按揭贷款市场中。尽管目前国内不少个人的住房按揭贷款信用不好，但在房地产市场价格一直上涨时，过高的房价会把这类缺乏信用的住房按揭贷款的潜在风险掩盖起来。一旦中国房地产市场价格出现逆转，其潜在风险就必然会暴露出来。这些潜在风险一旦暴露出来，国内银行将面临类似美国次级债危机的风险。
   
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（二）注重金融机构的审慎经营
    美国次级债危机爆发的重要原因之一，在于金融机构为了逐利而不惜降低借贷标准，由于房价的不断上涨而忽视了住房贷款的 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一还款来源，也就是贷款人自身的偿付能力。贷款公司和银行为了营销推出了一系列新产品，包括所谓的"零首付""零文件"贷款等，从现在的情况来看，这些行为都是不审慎的。银行将这些贷款证券化，把风险从银行账本上转移到资本市场，风险本身并没有消失，而是为后来危机的爆发埋下了祸根。
    （三）对发展中国家资本市场的借鉴
    此次美国次级债危机的另一成因是由于信息不对称而导致市场失灵。美国次级住房抵押债券市场存在着严重的信息不对称。有关次级房贷的大量真实信息存于贷款公司和经纪公司，资产证券化以后，风险转移给了市场，但信息并没有很好地传递给投资者。投资者完全依靠评级公司来定价，而事实上评级公司的评级却出了很大问题。因此，我们必须慎重考虑如何开展资产证券化。近年来，银监会一直提倡，资产证券化必须基于银行的优质资产。由于信息不对称等因素，市场并不能对所有的风险进行准确的识别和定价。
    （四）加强防范全球金融体系中的风险
    这次美国的次级债危机警示我们，在我国金融业积极稳妥地推进对外开放的同时，全球金融体系中的风险不容忽视。而目前我国商业银行的信用风险管理活动才刚刚起步，目前尚不具备建立内部信用风险模型的条件；由于缺乏信用风险预警和评估的有力工具，商业银行不能从源头识别、防范和控制风险，信用风险居高不下，严重困扰整个经济体系的正常运行。所以，中国银行业金融机构必须深化改革，改进风险管理能力，提高综合竞争力。而在此过渡期间，需要借鉴国外信用风险管理技术，选择最适当的信用风险识别理论模型并将其与我国信用风险管理的实际情况相结合，构建中国商业银行信用风险识别模型。这将有效控制和化解商业银行的信用风险，提高我国银行业信用风险管理水平和国际竞争能力。同时，中国金融企业"走出去"是大势所趋，但是"走出去"一定要注意审慎经营，不能盲目地搞粗放型扩张。
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