引言
从本世纪以来,价值最大化已经渐渐成为现代企业财务管理的终极目标,传统指标在新经济环境中,显示出种种的不足。因此,需要一种能够衡量价值的指标来反映公司价值。国内外许多学者对于指标的选择问题做了相关的研究,提出了各种指标,然而由于其各自的特点不同,究竟应选用何种指标来衡量公司价值理论界有不同的看法,而EVA较之其他指标而言最为理论界与实务界所推崇。作者在此就EVA指标的理论及应用做出相关阐述。
1. 经济增加值(EVA)的理论渊源
早在几个世纪以前,经济学家Hamilton提出为股东创造财富的途径就是使得所获得的报酬高于其债务成本和权益成本之和。之后,著名经济学家Marshall Alfred 提出了经济收益这一概念。经济收益反映出债务成本与权益成本,而传统的会计收益仅仅只能反映债务成本,而无法体现股东的机会成本。因此,会计收益高估了利润,这种传统的衡量指标无法真正体现价值的创造,经济收益才是最能体现价值创造的指标。EVA理念就是来源于经济利润(Economic Profit)或称之为剩余收入(Residual Income)。EVA由JoeM.Stern等人创立。1964年,JoelM.Stern通过实际考察与理论研究,发现当时盛行的会计准则、会计收益和EPS等在衡量公司价值方面存在严重不足,为了弥补这方面的缺陷,JoelM.Stern在经济利润的基础之上提出EVA方法。1982年,JoelM·Stern与G·Bennett Stewart合伙成立SternStewart&Co.财务咨询公司,将EVA注册为商标。为了使EVA能够得到推广应用,JoelM·Stern于1988年创办《Journal of Applied Corporate Finance》季刊来介绍EVA这项指标。
2. 经济增加值(EVA)的基本原理
2.1 EVA的含义
EVA即经济增加值,指一定时期的企业税后经营净利润与投入资本的资金成本的差额。它实际所反映的是企业一定时期的经济利润。如果EVA值大于零,则表示公司所获收益高于为其投入的加权平均资本成本,即公司为股东创造了新价值;若EVA值小于零,则表示公司所获收益低于为其投入的加权平均资本成本,即公司价值有所损失。从EVA的概念可以看出,EVA是以税后经营利润为基础,并且考虑了权益成本,因此,EVA所体现的价值增值更为准确真实。
2.2 EVA的计算方法
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第一步是以经营利润为起点,对经营利润进行一系列处理之后,得到税后经营净利润。另一方面,用投入资本乘以加权平均资本成本率,即为资本的资金成本。用税后经营净利润减去占用资本的资金成本即为EVA。用公式表示如下:
EVA=调整的税后经营利润-加权平均资本成本
其中:税后经营利润必须根据资产负债表进行调整得到,包括利息和其他与资金相关的收付调整;
加权平均资本成本=资本投入额×加权平均资本成本率
其中:资本投入额=股权资本投入额+债权资本投入额
加权平均资本成本率=股权资本比例×股权资本成本率+债券资本比例×债权资本成本率×(1-所得税率)
2.3 EVA的会计报表调整
EVA之所以不受公认会计准则的约束,原因在于使用EVA时,必须对某些项目进行调整。具体如下:
2.3.1 关于研发费用和市场开拓费用的调整
在实际操作中,根据稳健性原则规定,公司必须在研发费用和市场开拓费用发生的当年作为费用一次性予以核销。然而,这种处理方法将会导致管理层减少对这两项费用的投入,影响企业总体发展。因此,计算经济附加值时将当期发生的研究发展费用和市场开拓费用作为企业的一项长期投资加入到资产中,同时根据复式记帐法的原则,资本总额也增加相同数量。然后根据具体情况在几年之中进行摊销,摊销值列入当期费用抵减利润。
2.3.2 商誉的调整
当公司采用购买法(Purchasing Method)对并购业务进行会计处理时,购买价格高于被收购公司净资产总额的部分就形成商誉。当商誉摊销作为期间费用时将会抵减当期的利润,影响经营者的短期业绩。这将驱使管理者在做购并决策时考虑的是对会计净利润的影响,而不是此并购行为是否会为股东创造价值。因此,计算经济附加值时的调整方法是不对商誉进行摊销,将以往的累计摊销金额加入到资本总额中,同时把本期摊销额回加到税后净营业利润的中。
2.3.3 递延税项的调整
当公司采用纳税影响会计法进行所得税会计处理时,由于税前会计利润和应纳税所得之间的时间性差额而影响的所得税金额要作为递延税项单独核算。计算经济附加值时对递延税项的调整是将递延税项的贷方余额回加到资本总额中,如果是借方余额则从资本总额中扣除。同时,当期递延税项的变化回加到税后净营业利润中。
2.3.4 各种准备的调整
各种准备包括坏账准备,存款跌价准备奋,长、短期投资的跌价或减值准备等。其目的也是避免公众过高估计公司利润而进行不当投资。然而,这种处理方法一方面低估了公司实际投入经营的资本总额,另一方面低估了公司的现金利润,因此不利于反映公司的真实现金盈利能力。因此,计算经济附加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中,同时将准备金余额的当期变化加入税后净营业利润。
3. 经济增加值(EVA)的特点
3.1 EVA有利于避免利益冲突
EVA从股东的角度定义了企业利润,明确指出要弥补权益资本成本后的价值增值,才能作为经理们为企业创造的价值。使经理的目标与股东的目标趋于一致,有效地防止了由于信息不对称,造成的经营利益流失。原因在于经理层所做的决策中,增加企业EVA的决策也必然增加股东财富。如在不增加资产的条件下,通过降低成本、提高资产的使用效率;在收益高于资本成本的条件下,增加投资,扩大企业规模等等。
3.2 EVA有利于真正反映企业的经营业绩
由文章上节可知,EVA的计算必须通过一系列的会计调整,如研发,营销,培训等方面的支出费用化,将企业的竞争优势、管理能力等无形资产资本化,对于存货和应收账款,不仅考虑其取得成本和购置成本这些会计成本,还对存货的储存成本,即占用资金的利息,和应收账款占用资金的应计利息进行计量。因此,EVA是在充分考虑会计成本和机会成本之后得出的价值增加,从而能够更准确地评价企业或部门的经营业绩,反映企业或部门的资产运作效率。
3.3 EVA有利于资源的有效利用
EVA不但考虑显性资本成本,还包含了一些一直被忽视的隐性成本,如存货的储存成本、应收账款和资本设备相关的资金占用成本。因此,将促使管理者在关心收入的同时注意管理资产,节约经营资产成本,从而更加注重对资产的有效利用。
4. 经济增加值(EVA)应用的局限性
4.1 EVA是历史性的而非前瞻性
EVA使用资产账面价值即历史成本,未将通货膨胀的影响纳入模型的影响因素,如资产重置价值。因此,EVA无法反映资产真实收益水平。通货膨胀越严重,EVA所反映的资产收益水平的偏离程度越大。同时,由于所提供的信息是面向过去的,而不是未来,使得EVA在进行经营预测、价值评估等仍存在不足。
4.2 EVA受到折旧方法的影响
折旧方法的不同,将导致EVA结果的差别。如采用直线法折旧时,在新资产使用初期,由于资本基础较大,资本成本较高,使得EVA较低。随着折旧增加,资本基础逐渐变小,EVA将增加。这样一来,有大量新投资公司的EVA将远远小于旧资产较多公司的EVA值。显然,在此EVA无法评价真实的盈利能力,相反还会抑制公司的成长。
4.3 EVA计算成本偏高
EVA之所以不受到公认会计准则的影响,可以更为准确的反映公司价值是在于计算过程中进行了多项调整。迄今为止,Stern Stewart &Co.财务顾问公司也提出的调整项有160多项,使得EVA的计算成本偏高,另一方面,由于有些调整方法过于复杂,使得工作人员难以操作。对于是否应该进行诸多的调整,不同学者有着不同的观点,而在实务中往往将根据成本效益原则权衡其调整项目,这样一来准确性也将降低。
5. 经济增加值(EVA)在中国的发展
由上述可知,EVA并不是一项十全十美的指标,同样存在使用上的局限性。尽管如此,EVA在一定程度上具备传统指标所不具备的特性,因此,依然得到广泛的运用,并得到较高的评价。然而我们也必须清楚的认识到我国有独特的政策及制度背景,真正应用该指标体系还必须随具体情况做相应得变化。总而言之,如何将该指标体系应用到我国企业,以及在实际应用过程中可能会遇到的问题,及相应的解决方案,这些有待实务及理论界进行深入研究。毫无疑问,在国内证券市场不断完善的情况下,该指标体系将来一定会得到更加广泛的应用。
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