我国资本市场机制创新问题探索

摘要：资本市场机制创新，包括一般运行机制创新、具体运行机制创新、资本形成机制创新。一般运行机制创新和具体运行机制创新具有交互性和渗透性，是资本市场机制创新的前提及基本功能形态。资本形成机制创新则是诸多市场要素的时空契合及链接，是资本市场机制创新的泉源及原生功能形态。

关键词：资本市场； 机制创新； 形成机制创新

1．一般运行机制创新问题。（1）资本供求机制创新问题。主要指不断完善资本市场供求关系结构，特别是不断完善机构投资者供求关系结构，建立通畅的资本供求关系网和灵活的供求调节机制，形成投资者和融资者相互制约、互动发展平台，建立真实反映资本市场供求关系的相对均衡结构，改善供求状况，提高供求质量，防止供求信息不对称及其畸形引导。问题的关键是扩大有效需求，调整供给结构，达到政府作用和市场作用双管齐下。[1]解决资本供求机制创新问题的前提，一要依法规范供给主体行为，特别是商业银行、金融机构、上市公司和机构投资者的行为，引导供给主体长期投资，抑制短期行为，强化供给主体的诚信意识，严律失德失信，严惩肆意投机。二要依法规范供求中介服务行为，特别是证券公司、基金公司、会计师事务所、律师事务所和咨询评估机构的行为，建立供求中介服务指标体系和评价体系，强化服务意识和道德自律，依法治理供求中介，惩治违法违规行为。问题的要点在于转变政府行政干预为主导的供求关系结构，建立市场导向为基础的资本供求关系结构，创造资本供求机制作用的相关条件、氛围，保持资本供求的弹性和相对均衡，完善资本供求的保障体系，疏通资本供求机制一般运行的通道，发挥资本供求机制的基础性调节作用。（2）资本风险机制创新问题。资本风险机制创新问题的要义，在于通过资本风险机制信号的引导，完善企业内控制度，规范信息披露制度，强化资本硬约束关系，推进企业制度创新。资本风险机制创新问题的基点，一要强化风险预警体制建设和风险预测评估体系建设，提高风险预警体制和预测评估体系的科技含量，确立常规性的风险预警指标体系，实施动态分析监测。[2]二要加强资本风险控制体系建设，建立规范的资本硬约束管理体系，形成有序的监控机制和规范的控制协调体系，创新联动的外部监督机制。三要系统强化风险问题意识和风险责任意识，加大风险控制和风险问责制度建设，突出风险防范和风险处置机制建设。重点在于持续推进建立现代企业制度，深化企业法人治理结构，特别是国有企业法人治理结构，使之成为自主经营的市场主体，确立优胜劣汰机制和适时破产机制，推动以风险防范为重点的资本风险机制创新，为资本风险机制一般运行调节奠定基础。（3）资本竞争机制创新问题。一要创造资本竞争的内外条件、氛围，不断完善资本竞争主体的治理结构，创新资本市场游戏规则，在利益博弈中形成资本市场竞争压力或动力，建立普适的由低向高的制度化资本流动机制，推动资本、技术、人才等要素的合理配置，提高资本竞争效率。二要完善有利于资本自由竞争、平等竞争、公平竞争的法制体系，依法规范资本竞争，优化资本竞争结构，防止资本停滞，约束资本垄断，生成资本竞争动力，形成有利于推进资本更新、增强资本活力、实现资本利益的资本竞争机制。关键是完善和创新有利于资本竞争机制发挥基础性调节的市场规制，强化市场规制的共性，突出市场规制的刚性，发挥市场规制的韧性，确立市场规制的个性，形成以完善和创新市场规制为基础的资本竞争机制。

2．具体运行机制创新问题。（1）资本价格机制创新问题。包括资本发行价格创新和交易价格创新。即要适时改革资本发行定价机制，试行多种形式的集中竞价或网上、网下竞价，建立规范的集中竞价或网上、网下竞价流程及监督体系，使发行价格反映上市公司实绩水平，引领上市公司发展走向，具体体现资本市场的价格发现功能和价格引导功能。要适时改革资本交易价格机制，使交易价格与上市公司经营业绩相匹配，与经济发展水平相统一，形成灵活的理性的交易价格机制，具体体现资本市场的交易价格信号功能和引领投融资功能。[3]资本价格机制创新问题的要点，一要完善反映资本价值规律的资本价格体系，对资本发行价格和交易价格实施合规调控与管理。二要完善反映资本价格机制的价格监督体系，系统把握资本价格历史浮动、现实浮动和未来浮动趋势，防止资本价格与价值严重背离、扭曲。三要完善资本价格法制，谨防资本市场种种价格违法违规行为，保持资本市场价格相对稳定。四要完善资本市场浮动价格机制，构建富有弹性的资本价格形成机制和价格管理机制。（2）资本利率机制创新问题。包括资本利率总水平机制创新和差别利率机制创新。[4]要通过反映一定时期资本市场投融资效率的总体状况，积极推动资本利率总水平的相应变动或具体调整，形成资本利率总水平信号参照体系，影响资本市场投融资的总供给和总需求，引导投融资主体特定时期的价值取向和运行安排，以此反应资本市场投融资规模、水平、效益及趋向。要反映一定时期资本市场不同主体在不同领域、不同项目上的投融资利率或效率差异，通过差别利率机制调节，投融资主体将根据经济社会发展和自身发展的需要，推动资本融资利率由高向低变动，降低融资成本，推动资本投资利率由低向高转移，提高投资效益，投融资按差别利率相向变动、调整，实现资本差别利率信号的具体引导功能创新和调节功能创新。资本利率机制创新问题，一要依法规范市场导向为基础的资本利率形成机制，遵循资本利率形成规律，约束政府干预行为。二要突破资本市场相互分割的制约，创造有利条件，着力推进资本利率运行机制的建立与完善，发挥资本利率机制的调节作用。三要循序渐进，先易后难，由此及彼，依法规范，稳步推进，确立资本利率机制广泛的微观调解功能。（3）资本汇率机制创新问题。资本汇率机制和资本利率机制内在相连，依据不同的调节对象可实现特定形式的相互转化。资本利率机制反映在资本市场交易国际化方面，就转化为资本汇率机制。资本汇率机制创新问题，一要改革固定汇率机制，推进市场为基础的有管理的汇率形成机制的建立，形成有弹性的浮动汇率机制。二要推进人民币汇率形成机制创新，使人民币与一篮子货币相挂钩、参照，既及时推进人民币汇率的适时调整，又保持人民币汇率的相对稳定，促进人民币汇率的逐步国际化，做到一如既往地踏着“中国节拍”。[5]三要完善人民币汇率形成机制，为人民币资本项目下的自由兑换创造条件，使人民币汇率渐趋成为具有国际影响力和竞争力的资本汇率机制。

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3．市场形成机制创新问题。（1）市场形成机制多样性问题。根据当代资本理论，资本机制包含资本形成机制和资本市场形成机制两方面之意。[6]资本形成机制主要包括资本供给要素的形成；资本需求要素的形成；资本供需交易体系、关系的形成。市场形成机制是诸多层次的资本机制特定时空契合及链接的产物，主要有四个基本方面的形成机制：一是货币转化为资本的机制（G--G`）。表现为货币所有者和货币需求者能够在多渠道融资和多形式投资的资本机制调节下获得各自需要，多渠道融资是货币转化为资本的基本前提，多形式投资是货币转化为资本的内在动力；还表现为由于消费需求的不断增长促进厂商的信心增强，从而启动生产的增长和投资的扩张，促进新兴产业的生长及其产业链延伸，使货币转化为资本的能量不断增长与创新；也表现在投资者依据市场供求规律及交易价格从事货币现货、期货、期指、期权等投机而实现货币转化为资本；又表现在国际经济贸易方面，实现由外币表现的本币的增值或由本币表现的外币的增值，使货币转化为资本。我国货币转化为资本的机制已经初步建立，但仍存在着薄弱环节，融资难、信息不对称、市场配置层次低等，多方面制约了货币转化为资本机制的发挥，货币转化为资本机制的基础要素亟需重点建构、提高和完善。二是利润转化为平均利润的机制（p---p-）。表现为产品市场和要素市场上的均衡价格机制、垄断价格机制和特定行业国家垄断与控制机制，是资本市场形成机制的主要因素之一，具有连接货币市场和资本市场的驱动功能，推动资本市场供求平衡的传导功能。均衡价格机制是市场竞争的产物，即价格转化为市场竞争下的同类产品或服务的生产价格，必然使厂商的个别利润转化为市场的平均利润，由此产生均衡价格机制及其导向功能。垄断价格机制必以行业垄断或市场垄断为基础，使生产价格转化为垄断价格和平均利润转化为垄断利润成为可能，可调控的垄断价格机制也是我国资本市场形成机制的必要条件。特定行业国家垄断与控制机制具有极强的国有资本及产业的控制力和影响力，一般不具有自由竞争属性，成为我国资本市场形成机制的基本要素，其运作功能构成国家综合竞争力的基础。三是资本所有权转化的机制（C--Cˋ）。包括资本权转化机制、物权转化机制、知识产权转化机制。资本权转化机制包含资本权转化为债权和资本债权转化为股权，前者转化一般表现为资本投资，后者转化则表现为资本债权可分散化，并转化为更加灵活的股权形式。物权转化机制特指以财产权转化为代表的有形产权转化机制，可通过资本市场交易转化为具有增值意义的新的投资资本。知识产权转化机制主要指技术发明权、专利权、商标权、著作权、版权等无形资产的转化机制，无形资产转化机制及运行，成为我国资本市场形成机制的重要标志。四是国际资本转化的机制（Cg---Cg`）。主要包括国内资本转化为国际投资的机制、国际资本转化为国内投资的机制、人民币汇率形成机制和建立国际金融中心等。国内资本转化为国际投资的机制，表现为国内资本通过国际市场引导形成某种国际投资形式。国际资本转化为国内投资的机制，表现为在国内资本市场调节下国际资本的国内流动、转移。人民币汇率形成机制，是国际资本转化机制的前导形式，构成我国资本市场形成机制的重要前提。目前应大力改革银行结售汇制度，稳步推进资本帐户开放，拓宽人民币汇率生成的市场基础；完善外汇交易批发市场，适度扩大银行间市场汇率浮动幅度；健全人民币汇率对一篮子货币的参照体系，提高市场透明度，维护外汇市场平稳运行，有序推动利率市场化进程。建立国际金融中心，是国际资本转化机制的重要枢纽，我国资本市场形成机制的主要平台。当前主要是建立人民币产品研发机制，为现代金融服务业和金融衍生产品创新打造平台，有序形成资本研发、生产、营销、创新机制，逐步发挥金融资本聚集、流动、辐射等功能，节约资本转化成本，提升资本国际竞争力。[7] （2）市场形成机制的基本问题。我国资本市场形成机制的基本问题，是资本市场供求关系及其开放问题。现象上反映一般运行机制和具体运行机制，本质上则是创新机制或模式的多样选择、组合与确立，涉及诸多深层次的机制改革与创新问题。[8]而资本市场供求关系及其开放问题的前提，是人民币汇率市场化改革及其形成机制问题。可见，基本问题是一个连锁问题，形成系列层次的问题链。而资本市场的制度基础、组织结构、调控方式的日益完善及其系统链接，则构成我国资本市场形成机制的现实基础和深层要件。显然，二元经济决定二元市场，而解决二元市场问题的钥匙就存在于解决二元经济的问题之中。从这个角度看，我国资本市场体制和机制的基本要素初生，供需信号微弱、滞后或失真，资本市场形成机制及创新的动能不足，成熟的资本市场供求关系、机制和氛围尚未形成。

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