高速公路建设资产证券化融资路径探讨

摘要：高速公路建设规模的不断扩大使得传统的融资方式无法满足巨额的资金需求，高速公路建设必须拓宽融资渠道，探索新的融资方式。资产证券化作为高速公路建设的新型融资方式，受到了越来越多国家的青睐。本文分析了当前我国高速公路资产证券化融资面临的障碍，并提出了相应的对策。
关键词：高速公路 资产证券化 融资路径 策略


资产证券化产生于20世纪70年代，在西方发达国家的资本市场上比较盛行。我国资产证券化目前还处在探索阶段，国外的资产证券化的成熟经验为我国高速公路建设资产证券化融资提供了条件。高速公路资产证券化作为新型的融资方式，是以高速公路项目（包括已有项目和未建项目）所拥有的资产为基础，以该资产预期带来的现金流量等收益作为担保。通过对缺乏流动性但预期具有比较稳定现金流入的资产和具有较强流动性资产进行重组，形成新的“资产池”，提高其信用等级，从而在资本市场上发行证券（以债券为主）进行融资。资产证券化从实质上来说是融资者可以在保持负债比例的前提下，将其缺乏流动性的资产变成流动性强的现金，提高了资产的流动性，达到融资的目的。随着经济的不断发展和金融工具不断创新，资产证券化的内涵也在不断的扩展，其方式和载体也日益复杂。
一、高速公路建设资产证券化融资的动因
（一）提高资产流动性和资产收益率
高速公路建设投资大，资产的流动性较差，建设经营公司和金融机构都有提高高速公路资产流动性的要求。高速公路建设资产证券化将资产组合里金额大、流动性较弱的资产进行重新组合，使新资产组合的流动性增强，从而在资本市场上容易获取融资。另外，高速公路的资产证券化在提高资产流动性的同时，还能加快资金的周转，资产周转率的提高使得高速公路建设经营公司在既定的资产和经营时间内创造更多的收益。

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（二）提高资信评级，降低融资成本
资产证券化融资方式下，高速公路建设的资产组合得以优化，证券化的资产的信用评级会高于高速公路本身的信用评级，信用级别的提升，使得高速公路的建设在进行债券等其他方式融资时变得可行。高速公路资产证券化提升了信用，可以选择发行债券等资本成本较低的融资方式，进而降低企业的综合资本成本，而且其偿还方式是未来的公路收费等收益形式，债务负担小，财务风险低。
（三）降低融资门槛，扩大融资来源
通过资产证券化提升信用等级，树立良好的企业形象，对于预期具有优质收费的高速公路公司来说，将未来的预期收益提前变现，一定程度上降低了融资的门槛。另外，高速公路收费的稳定性会吸引更多的民间资本参与进来，扩大了融资来源，为民间资本的进入提供了渠道，很大程度上解决了高速公路建设资金短缺的难题。

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[1]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0424/fontbr二、当前我国高速公路资产证券化融资面临的障碍br /> （一）资本市场不完善，职能定位不明确
资产证券化作为融资方式的创新，需要成熟的资产市场为依托。我国资本市场还处在初级发展阶段，债券的发行带有浓厚的政府色彩，债券种类少，流动性不强，无法吸引更多的民间资本进入；参与到资产证券化的机构投资者较少，商业银行、证券投资基金和保险基金等还不能参与到资产证券化投资中来。由于资产证券化操作较为复杂，对于个人投资者来说操作难度大，也限制了很多个人投资者的进入。另外，政府在我国高速公路建设中的角色定位不明确，目前还没有统一的部门对高速公路资产证券化融资涉及的相关问题进行管理，造成相关主体责任和义务不明确，影响了资产证券化在高速公路融资中的应用。

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（二）资产证券化相关的法律法规不健全
当前，我国还没有专门针对资产证券化融资方面的法律法规，在进行资产证券化业务开展时，往往按照相近的信托活动等相关规定，在操作细节上十分模糊，导致发生纠纷进行处理时责任难以确定。很多相关的法律法规在有些规定上存在矛盾，比如《公司法》、《破产法》、《企业债券管理条例》等对于债券的发行、交易、破产财产的界限等方面存在不一致的地方，使得在资产证券化业务开展时融资方和投资者无所适从。此外，我国高速公路管理机构对于高速公路资产是否是“真实销售”的界定不明确，有时出现“假销售、真融资”的现象，造成证券的发行者和投资者之间的风险和收益的关系不对等。
（三）会计和税收制度等配套有待完善
我国有关资产证券化的会计处理和税收制度不规范，有待进一步完善。在资产证券化会计处理方面，2005年，财政部颁布了《信贷资产证券化试点会计处理规定》，将会计确认的几种模式融合在一起，将金融合成分析法和后续涉入法相结合，但二者是否能兼容存在问题。《企业会计准则第23号——金融资产转移》规范了资产证券化相关处理，但缺少更加详细的会计准则和操作指南。资产证券化的披露制度也有待完善。此外，在资产证券化税收方面，我国相关的税收法律法规还没有对融资方、资产证券化公司、投资者等相关利益主体的税收做出规定，在操作过程中某些相关利益者税收负担过重，直接影响高速公路资产证券化的实施。
（四）中介机构不规范，专业人才缺乏
中介机构是资本市场中不可或缺的组成部分，高速公路建设资产证券化的综合性和复杂性决定了必须要有会计师事务所、律师事务所、资信评级机构、评估机构、信托公司等中介机构参与到其中。当前，与资产证券化相关的中介机构业务操作不规范，业务水平普遍不高，恶性竞争加剧，中介机构的约束和赔偿机制不健全，缺乏被投资者所普遍接受和认可的信用评级机构，特别是缺少能参与国际业务的中介机构。另外，与资产证券化相关的高素质人才缺乏。资产证券化综合性较强，涉及财务、证券、担保、评估、金融等各个领域，我国现有的综合性人才较少，尤其是具有丰富经验和实践操作技术的人才更是缺乏。
三、高速公路建设资产证券化融资的路径
（一）完善国内资本市场，开拓国际市场
高速公路建设资产证券化在国外发展比较成熟，由于我国资本市场发展的制约，资产证券化在我国开展还存在一定的难度。当前，我国资本市场上，存在大量潜在的个人投资者，对于高速公路建设需要巨额资金来说是个优势。我国要在宏观调控的基础上，逐步建立和完善个人投资者和机构投资者的准入机制，适时的降低国外投资者的进入门槛，将潜在的需求变成现实的需求。另外，加大对债券市场的监管，大力推动债券市场的发展，进一步提高债券的流动性。高速公路建设资产证券化市场的发展需要政府的大力支持，政府要在推动我国资本市场、完善相关的法律制度方面做出努力，为高速公路建设资产证券化的发展创造良好的市场环境。

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（二）健全相关法律法规，为资产证券化发展提供法律保障
法律环境的优化是推行高速公路建设资产证券化的重要保障。资产证券化的综合性特点决定了与资产证券化相关的法律法规的建设是一项系统工程，其中包含了《公司法》、《破产法》、《信托法》和《证券法》等法律。现阶段，我国应借鉴国外成熟的做法，尽快出台针对资产证券化的专门法律，使得高速公路建设资产证券化融资有法可依。相关部门要加大现有法律法规中对于资产证券化各种规定的协调，避免法律、法规、规章之间的矛盾和冲突，要对资产证券化运作过程中的关键点做出明确的规定，增强法律法规的可操作性，也便于相关监管部门对资产证券化活动进行监督和管理。还要对资产证券化涉及的相关利益主体的权利和义务做出规定，实现利益主体权利和义务的对等、风险与收益的对等。
（三）完善会计和税收制度，增强可操作性
我国要在《企业会计准则第23号——金融资产转移》准则的基础上，借鉴FASB、IASC相关准则，结合我国的国情，构建具有中国特色的资产证券化会计规范体系，制定详细的资产证券化会计确认、计量和披露制度，积极实现与国际准则的趋同。相关部门要参照国际准则制定“真实销售”标准，在资产证券化过程中会计处理方法以及交易后资产负债与留存权益的会计处理方法等细节方面做出详细的规定。在税收制度方面，高速公路资产证券化过程中会涉及相关利益主体的分配，存在很多潜在的税收问题，而减免税费是国外在资产证券化中降低成本的常用手段，目前我国还没有相关的税收规定，在资产证券化开展的初期，要利用税收优惠等政策推动其发展。
（四）规范中介组织机构，大力培养高素质人才
我国要按照国际化的标准来推动相关的中介机构的建设，增强中介机构的实力与规模，要做好行业标准，加强职业道德建设，加大对中介机构的监管力度，提高中介服务的公信度。我国中介机构要积极与国外的中介机构进行合作，学习借鉴国外的先进做法，特别是要推动信用评级机构的建设，信用评级机构在资产证券化融资中占据重要地位，我国要积极建立完整的信用评级制度，高速公路建设可以利用管理机构直接担保或者第三方担保等形式提高资产的信用级别，更好地推动资产证券化的开展。此外，还要组建一支强有力的专业人才队伍，当前，可以考虑从国外引进具有实践操作经验和丰富理论知识的专家人才，借鉴国外的培养理念和培养方式，更好带动资产证券化人才的培养。Z


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