我国A股市场IPO抑价问题研究

摘  要：IPO 抑价问题普遍存在于全球股票市场, 而这一问题在我国尤为明显。文章结合中国股票市场实情，对这一现象进行研究和分析。
关键词：中国A股市场；IPO；抑价
        1我国IPO抑价问题的提出
        新股发行抑价现象，即IPO抑价，是指新股的发行价低于上市后首日交易的收盘价，投资者认购新股便能够获得超额报酬率的一种现象。实践证明抑价现象普遍存在于各国的股票市场，中国的新股抑价程度更是异常地高。
        关于新股发行抑价的成因和影响因素,国内外的许多学者在过去几十年间进行了大量的研究。其中占主流地位的是rock提出的"赢者诅咒"假设,还有Allen等提出的信号传递假说以及Welch所研究的从众跟风假说。
        此外, 还有很多研究也提出了类似的假说以说明 IPO低价的原因。但是, 国外市场在 IPO的定价机制、市场环境和投资者状况都与国内市场存在巨大的差异。简单套用国外的分析结论不足以说明我国A股市场IPO抑价问题。
        2我国A股市场IPO抑价的成因及危害
        2.1 我国A股市场IPO抑价主要原因
        ①承销商故意抬高价格。我国新股IPO一般都是采取包销的承销方式，承销商为了提高新股发行的成功率，降低新股承销的风险，会有意降低新股的发行价格。而通过全额包销或余额包销的方式，各主承销商包销了大量余额，抬高股价，从中获得超额收益。
        ②股权分置改革后所带来的热炒新股效应。随着股权分置改革的进行，国内证券市场即将进入了全流通时代。虽然全流通在理论上意味着IPO公司上市之后的所有股票均具有流通权，但是在实际操作中，实际控制人的股份在上市后面临36个月的锁定期，而其他发起人股东则在上市后的12个月内被锁定。国资委还规定国有股减持超过5%必须获得批准。这样就形成了“大小非”变为“大小限”的情形，实际IPO发行新股与上市公司总股本相比仍然较小，有的甚至仅占总股本的三分之一或四分之一。这样流通盘相对较小的情形为新股首日上市炒高股价的行为提供了便利。
        2.2 IPO抑价所造成的危害
        IPO抑价所造成的这种在二级市场疯炒新股股价的行为，对我国证券市场的健康发展造成了恶劣的影响，尤其是对我国A股市场中的中小投资者不利。中国证券市场作为一个新兴的资本市场，新股发行的高抑价不仅严重制约着我国证券市场快速、协调发展，而且影响到整个金融市场，乃至整个国民经济的持续、稳定发展。
        3降低我国A股市场IPO抑价率的相关建议
        目前，中国A股市场的IPO抑价率与世界其它各大股票市场相比是非常高的，而中国股票市场的发展又有着自己的特点，因此解决我国A股市场IPO抑价问题需要从我国的具体情况出发，具体分析。
        就解决我国A股市场IPO抑价问题而言，主要从两方面来考虑。一是,在一级市场上防止承销商出于自身利益而压低IPO价格，同时进一步完善机构询价机制；二是,规范二级市场，优化投资者结构，避免对新股的炒作行为。具体说来：
        ①引入辅助机制 ,保护中小投资者权益。绿鞋（Green Shoe）是一种IPO中在市场条件允许的情况下增发普通股的技巧。即为了防止发行上市的股票跌破发行价，由发行人和包销商达成协议，允许其在发行人许可下，视市场具体情况使用超额配售股份的权利。这种权利一经使用，包销商就处于卖空的情形。一旦价格至发行价，包销商有权按发行价格购入股票来支撑股价。如果未经许可，而股票不跌反涨，则包销商必须已高于发行价的价格购回其超额配售的股份，会像任何判断失误的卖空者一样遭受损失。
　　[8]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0424/fontbr />
        ②提高市场透明度,完善信息披露机制。根据信息经济学观点,“IPO抑价之谜”最根本的原因在于证券市场的信息不对称。由于我国股票市场发育不完善,信息透明度较差，不同投资者之间的信息差异明显，因而造成了较高的IPO抑价率。上市公司和保荐机构有必要向广大投资者全面、真实地提供各种相关信息，减少各方的信息不对称，从而促进新股发行的定价效率。
        ③倡导理性投资，合理引导市场投资行为。如前所述，在我国证券市场上IPO抑价率高的重要原因在于市场上投机资金的推动。随着我国证券市场股权分置改革的日渐完成，证券市场“转轨+新兴”的双重制约因素正在减弱，新股发行的市场化约束机制正在凸现，新股溢价高水平的“神话”正在打破。在此，我们有必要倡导理性投资，借鉴新兴市场发展的国际经验，投资者对一级市场投资持有适度的期望回报率，回避过度投机的市场风险。
参考文献:
[1]李光荣,黄育华.中国二板市场[M].北京:中国金融出版社,2000.
[2]何奕.IPO抑价问题研究[J].金融财经,2009,(2).
[3]尹晓冰,汪戎.全流通发行制度下的IPO抑价问题研究[J].经济问题探索,2008,(2).
[4]段小明,刘玉山.中国A股IPO抑价问题及其影响因素分析[J].哈尔滨理工大学学报,2006,(2).
　　[8]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0424/fontbr />