基于PEG法的创业板上市公司股价与内在价值偏离度分析

摘要：上市公司估值是进行投资的重要的基础性工作，本文针对当前创业板市场屡屡破发与炒作不断的局面，以最初上市的28家创业板上市公司为样本，采用PEG法对创业板上市公司股票价格与内在价值偏离程度进行计算，以研究创业板上市公司价值是否存在高估，并在此基础上提出完善建议。
关键词：创业板 上市公司估值 PEG估值



2012年5月1日正式实施的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012年修订）标志着创业板退市制度的正式出台，该规则实施后，截止目前已有多只IPO股票跌破发行价，这也从一个侧面表明创业板企业估值存在一定问题，尤其是在新股发行过程中伴随着过多的概念炒作，因此，正确评估创业板上市公司价值对于稳定创业板市场，对于帮助投资者理性投资，都具有重要意义。
　　一、基于创业板上市公司特征的理论模型设计
　　相比于主板和中小企业板，创业板上市公司的股价波动较大，加上创业板企业自身发展阶段所特有的爆发式增长，这使得传统估值方法，例如市盈率估值法的适用性不高，而且我国创业板市场开板时间太短，缺少足够的历史数据作为样本支撑，在这种情况下，PEG选股法成为进行创业板上市公司估值的首选，这是因为：（1）PEG法通过市盈率与成长率两个关键指标，既考虑了投资的安全性，又强调了投资的成长性，更适用于高成长性的企业股票估值。（2）我国创业板上市公司股票价格的历史数据不足，PEG模型通过利用公司主营业务收入、净利润等历史数据进行估算，解决了样本公司历史数据不足的问题。
　　PEG法是由彼得·林奇提出的用于评价公司股票与公司内在价值偏离程度的著名方法，该理论认为当公司市盈率等于公司长期增长率时，公司的股票定价合理。当市盈率低于其增长率时，表明市场对股票价值低估，存在购买机会；反之，则公司股票价格被高估，买入时需要谨慎，其理论模型为：
　　PEG=PE/100G （1）
　　其中，PE为公司年度市盈率，G表示每股年度增长率预测值。
　　PEG=1时，股票价格合理，当PEG=0.5时，具有良好的购入机会，当PEG=2时，风险较高。PEG大于1或者大于2表明市场对公司价值有很高预期，即公司具有很高的成长性。PEG小于1甚至小于0.5时，或者公司价值被低估，或者市场认为公司未来成长性低于市场期望值，本文在研究中也选择PEG=1作为一个基准PEG系数。
　　G值的确定一般需要结合公司历史数据和公司预测值进行计算，一般采用3年净利润复合增长率来测算PEG值，并参考3年内主营业务收入增长率、销售毛利率等方面对五年内净利润复合增长率进行修正。本文采用净利润增长率与主营业务收入增长率的几何平均值来确定公司成长率，以消除利润操作、非常规业务收入等因素的影响，其估算公式：
　　G=（R×K）1/2-1 （2）
　　R表示净利润增长率，K表示主营业务收入增长率。
　　PE=P/EPS （3）
　　P表示每股股价，EPS表示每股收益。其中，每股收益采用上市公司年报披露的每股年收益。
　　
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[1]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0424/fontbr二、创业板上市公司选择br />　　截止2012年4月，在我国创业板上市的公司共有306家，由于PEG估值需要有公司近3年以上的历史数据和公司公布的预期数据，对于非上市公司要获取这些资料非常困难，为此，本文选择2009年10月在创业板上市的28家企业作为样本公司进行研究。从样本公司看，样本公司涉及到信息技术、生物制药、零售批发、社会服务、文化传播等多个行业，具有较好的代表性。
　　三、PEG估值法的实证分析
　　（一）样本公司预期增长率测算
　　本文选取样本公司2009-2011年年报数据计算公司预期增长率，具体计算结果见表2。
　　表2的统计结果表明，创业板公司预期成长率普遍较高，一般在20%左右，当然，这其中也有部分企业出现了负增长，对于这部分企业，无法利用该模型进行进一步的研究，因此，本文剔除了预期增长率为负的三家样本公司，分别是新宁物流、硅宝科技、宝德股份。
　　（二）计算PEG值
　　根据上文提到的PEG模型，计算样本公司的PEG值，结果见表3。
　　（三）样本公司PEG值分布
　　根据上述计算结果，绘制PEG值的散点图（见图1），可以发现创业板上市公司的PEG值主要分布在2附近，为了更清晰的了解这种分布情况，本文对样本公司PEG值的分布按照0.5、1、2三个临界值进行了分区，分布情况见表4。
　　1.PEG<0.5的样本公司数量为0，表明创业板上不存在价值被严重低估的上市公司。
　　2.0.5　　3.1　　4.PEG>2样本公司数量为11家，表明股票价格明显高于其内在价值的样本公司数量也较多，占样本公司数量的44%左右，其中，23的四家公司进行分析，即南风股份、鼎汉技术、网宿科技、华谊兄弟。其中，南风股份预期增长率在17.5%，其成长率尚可，PEG值3.26也不算非常高。鼎汉技术的增长率仅为6.7%，这也是导致其PEG偏高的主要原因，网宿科技、华谊兄弟PEG超过10，增长率在3%左右，表明两家公司股票价格严重偏离内在价值，投资风险非常大。
　　（四）结论
　　通过上述分析可以得出，我国创业板市场上上市公司价值被高估的情况普遍存在，PEG值大于2的样本公司占到96%，但考虑到创业板市场的特征，上市公司的高成长性，对于成长速度快、PEG<2的上市公司，可以认为基本不存在泡沫，而是投资者更注重股票的成长潜力而非其稳定的股利导致。股票价格严重偏离内在价值的情况表明在上市公司盈利能力不强，股息支付率偏低的情况下，投资者在二级市场上的投机行为非常显著，过高的PEG值表明，投资者甘愿冒较高的投资风险去投资于投资价值较低的股票，等待股票价格上升后抛出获利，但这种通过炒作、投机形成的价格上升不会持久，2008年以来我国股票市场经历的大跳水就是股票价格向其内在价值回归的表现，尽管如此，我国创业板市场股票价格仍需回归合理价值，需要投资者谨慎投资。
　　四、完善创业板市场的对策建议
　　（一）提高创业板上市公司信息披露质量
　　规范上市公司信息披露，是解决信息不对称，加强对创业板上市公司监督的有效方式，要进一步规范上市公司信息披露的内容，尤其是加大重大事项、或有事项等的披露，增加会计报表附注的内容，更全面、完整地反映上市公司的经营状况。
　　（二）引导投资者理性投资
　　投资者的投机行为是导致创业板市场产生泡沫的重要原因，金融危机的爆发使得投资者损失惨重，有关部门应加强宣传教育，使投资者树立正确的投资理念，正确认识股票投资的风险性，理性决策，谨慎投资。
　　（三）加强市场监控
　　《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012年修订）的颁布实施给我国创业板市场带来的巨大震动表明创业板市场上存在过度炒作、股价虚高等问题，尤其是IPO的连续破发更说明这一问题的严重性，我国证券管理部门必须建立高效、科学的证券监管机制，切断这一利益链条的源头，规范市场利益主体行为。
　　（四）大力培育和发展机构投资者
　　机构投资者在获取信息、预测市场发展趋势、进行专业投资分析等方面具有更高的水平，能够更理性、合理的对待市场炒作、虚假披露、盈余管理等问题，通过大力发展机构投资者可以提高投资者的投资水平，正确识别、应对投资风险。J

　　（注：本文系浙江省教育厅2012年度科研计划项目；项目编号：Y201224901）