发挥国有资产经营公司资本运作效力　改善广西投融资环

　　摘要　近年来，各省市纷纷建立起“两级授权、三层架构、双重监督”的国有资产管理体制。国有资产经营公司作为三层架构的一个重要环节，承担着国有资产保值增值的责任和使命；作为一种新生事物，国有资产经营公司的功能、定位仍处于摸索阶段。文章以国有资产经营公司成功运营的“渝富模式”为学习借鉴对象，针对广西国有企业的现状，提出了自治区本级 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一家资产经营公司——广西国威资产经营有限公司参与广西国企改革的具体运作思路。
　　关键词　渝富模式；广西国威公司；运作思路
　　
　　近年来，随着国有经济的进一步放开搞活，国资监管机构的职能发生了从监管国企到监管国资、再到监管国有股权的动态演进。新的形势需要新的国资监管思路。为顺应这种潮流，全国各地建立起“两级授权、三层架构、双重监督”的国有资产管理体制，即：各省市国资委一国有资产经营公司一国有企业。《国有资产法》起草顾问专家刘纪鹏在《国有资产法破冰2006》一文中对“三层架构”进行了详细的介绍：“在三层制架构下，国资委把资本交给国有控股公司运营，控股公司对国资委承担资本保值增值的责任，对企业而言，控股公司只是一个投资者，享受的是公司法和国资法规定的股东权利；反过来，企业享有公司法和国资法规定的企业法人财产权，同时承担为股东创造利润的责任”。刘纪鹏同志在文中所指的国有控股公司在实践中往往又被称为国有资产经营公司。
　　从全国情况来看，国有资产经营公司仍属于新生事物；至今为止，其定位、功能等仍没有相关的法律予以规定，运营模式也处于探索研究阶段。近年来，各地不断涌现出运营效果较好的资产经营公司。重庆渝富资产经营公司(以下简称渝富公司)就是其中的典范。为学习借鉴重庆的“渝富模式”，各省市政府和各省市国资委纷纷到重庆取经。广西壮族自治区政府也分别于2007年6月和7月两次派人赴重庆考察；其中一项重要的考察内容就是如何学习、借鉴“渝富模式”。
　　重庆渝富资产经营公司自2004年3月18日成立以来，从重庆市债权类不良资产处置，到参与国有企业的投资和资产重组，再到搭建金融控股公司，渝富公司各次出手均业绩不俗，重组的企业多数轻装上阵，获得了重新发展的机会。其中最引人注目的莫过于用打包、打折的方式以21.5亿元收购重庆工行157亿元(本息)不良贷款，再由欠款企业以现金和土地抵押回购，一举解决上千家国有企业债务问题，大大改善了重庆当地的投融资环境。2005年底，世界银行在其发布的《中国经济季报》中认为：“重庆‘渝富模式’倘若成功，其打包处置不良资产的方式可能成为一个颇具价值的样板；特别是对于东北地区很多破产国有企业的重组、关闭和转型可提供借鉴。”
　　“渝富模式”作为一个全国推广的范例，各省市到目前为止居然没有一家能成功复制，这是一个值得深思的问题。从各省市的学习与借鉴的情况看，主要存在三个方面的原因导致未能成功复制。其一，重庆市作为一个直辖市，市政府可以直接处理辖区内所有事务，而其他地方大多有省、市级两级政府；这两级政府及两级国资委的处置格局加大了处理难度。其二，由重庆市委常委、市政府副市长、党组副书记黄奇帆领衔的非正式行政协调小组，对项目运作中出现的问题能及时予以解决，因此提高了运行的效率和效果，而其他省市并未建立类似的协调机制。其三，重庆市给予渝富公司强有力的财政显／隐性补贴，其包括国债注入、规费注入、土地注入、存量资产注入(行政划转)、税收返还等，这是其他省市资产经营公司所无法比拟的。从渝富公司的成功历程来看，以上三点既缺一不可，又相辅相成。
　　广西国威资产经营有限公司(以下简称国威公司)是经广西壮族自治区人民政府批准，由自治区国资委组建，于2006年12月成立的自治区本级 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一家国有独资资产经营公司。国威公司的主要职能为自治区本级国有资产管理、运营、资本运作以及政企分开的投融资平台。国威公司作为新成立的公司，并没有具备上述“渝富模式”的实施条件。国威公司要想发挥自治区本级国有资产重组和经营平台功能，在不良资产处置、企业重组等领域有所建树，必须要在充分了解广西客观现实的基础上，创新性地学习、借鉴“渝富模式”，另辟蹊径，培育出符合自身发展的运营模式。
　　
　　一、广西国有企业面临的几个主要问题
　　
　　1、盈利能力较低。根据《2006年中国统计年鉴》统计，2005年广西国有及国有控股企业资产总额1796.38亿元，负债1130.12亿元，利润67.7亿元，资产回报率3.77％。
　　
　　2、负债率过高。根据《2006年中国统计年鉴》统计，2005年广西国有及国有控股企业资产负债率62.9％。另据信达资产管理公司南宁办事处的张汝光同志在《广西金融研究》2000年10月刊发的《资产管理公司为国有企业改革增添“动力”》一文中介绍：“广西辖内金融分支机构不良贷款涉及企业大约1万户，其中大多数属国有企业。”“广西辖内的金融分支机构不良资产比重高于全国平均水平，个别地区由于不良贷款比重偏大，被视为“金融高风险区。”从文中材料看，许多国有企业信贷融资渠道受阻，无法获取企业发展所需外部资金，经营陷入困境。
　　
　　3、经营机制不活，公司治理水平低。从历史角度看，广西国企很多是由各厅局设立的；企业的运转受各厅局主管的意愿影响很大；企业除了盈利的目标外，还要承担很多各厅局单位赋予的义务，很难作为一个法人主体进行独立经营；公司治理水平普遍较低，市场化程度较低，很多企业得以存续主要是靠特殊的行政背景所争取到的优惠政策。近年来，随着市场的进一步开放、政企分开的步伐进一步的推进，由于管理、技术、产品等全方位的缺陷，这类企业很快就被市场“边缘化”了。
　　广西区内国有企业过高的负债率产生了两个很重要的影响，即一方面，利息费用过高，从而严重地降低了国有企业的盈利能力；另一方面，由于投融资渠道严重受堵，没有外部信贷资金支持，设备设施和产品很难进行更新换代，从而进一步降低国有企业的盈利能力。由于产品缺乏竞争力，很多企业已经无法支付起高昂的利息费用，逐步恶化成资不抵债的企业；不少企业甚至无法解决国有企业职工安置问题，存在较大的社会不稳定因素。
　　诚然，过高的负债率衍生出来的利息负担沉重是导致广西国有企业盈利能力不强的直接原因，但从历史和逻辑的角度看，广西国企的根本问题在于原有行政主导型的经营机制。尽管近年来。随着国有体制改革的深入，尤其是省市一级国资委建立以来，在各省市领导的支持之下，政企分开工作得到了较大的进展，但截至目前，广西政企不分的现象依然较为严重，即便是已实施政企分开的企业，很多也仍然存在着文化、观念、机制等转变障碍；更重要的是，由于缺乏高水平的法人治理结构、缺乏懂经营管理的职业经理人，导致企业没能形成自己独特的竞争能力。
　　
　　
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二、总体解决思路
　　
　　总体解决思路：先解债务，再进行重组，最后通过产权改革促进经营机制创新。
　　
　　1、解债务。通过资本运作的方式解决国企债务问题。债务解困是企业资产重组和经营机制创新的必要前提；不解决债务问题，经营状况较好的企业就没有意愿进行重组，而资本的逐利行为也决定了外部资本不可能有意愿进入；没有外部资本注入，企业现金拮据的现状就无法改变；在竞争性领域不引入外部股东，就无法形成监督和约束机制齐备的法人治理结构。
　　
　　2、重组。在债务解困的基础上，对于区域内国有企业，可通过以行业为基础的重组，提高国企的规模经济性，进而提高国企“造血”功能，并在发展的基础上，逐步提升制度化、市场化和系统化的管理能力。
　　
　　3、产权改革。按国有经济“有进有退”的主导方针，竞争性领域内的企业可通过股份制改造，吸引外部战略投资者，解决发展问题，并通过股权的多元化改造，借助外部力量，进一步完善公司治理结构。
　　[8]电大学习网.免费论文网[EB/OL]. /d/file/p/2024/0424/fontbr />　　三、解决手段：充分利用国威公司的运作平台
　　
　　广西国企的几个问题一直悬而未决的原因有很多，其中一个很重要的原因在于缺乏一个具有债务和资产整合能力的国有资本运作平台，主要体现在以下方面：
　　
　　1、银企之间缺乏协商的桥梁。在传统的银行与企业债权债务关系上，债务牵扯企业多、处理困难、处置成本高、耗时长、资产清收率低；在这种条件下，企业债台高筑与银行呆坏账居高不下，这对“结扣”有愈套愈牢之势。作为自治区本级 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一家国有资产经营公司，国威公司可借助国资监管等部门的行政力量，通过市场化运作的手段，充当银行与债务企业之间的桥梁；通过选择性打包打折，企业回购或债转股的方式，解决企业负债率过高、银行呆坏账过高的问题，为改善广西信用环境和投融资环境作出贡献。
　　
　　2、国企重组的载体。广西国企盈利能力不高的原因除了债务负担过重外，还有很重要的一个原因在于缺乏规模经济性和范围经济性。而传统解决这类问题的就是通过政府行政手段组建各种行业集团，这种方式在一定程度上有利于提高规模经济性，但效果不会很明显，因为企业之间的整合不是简单的资产累加，涉及到文化、产品、人员、市场等方方面面的整合与重组，不是简单的“拉郎配”就能够解决问题的。利用国威公司的国企重组载体有以下方面的优势：首先，可以通过债转股等多种方式，提高运作的灵活性，降低整合所需资源的获取成本；其次，可依据市场需求，通过行政指令，将具有重组潜力的资产划拨给国威公司，由国威公司作为母公司，实施以产权为纽带的资产重组，以降低变革阻力，提高整合成功率；最后，这种市场化为准绳的国企整合方式，更有利于转变企业经营机制，完善法人治理结构，并培养出真正适应市场发展的专业经理人，也更有利于将“合适的人放到驾驶员的位置”。
　　
　　四、具体实施办法：创新性模仿“渝富模式”
　　
　　1、运作平台构建。与国家级资产管理公司南宁办事处合作，合资组建公司
　　相对于重庆市而言，广西国有企业的债权更多的已经剥离到四大国家级资产管理公司南宁办事处。要想解决国企债务问题，需要把资产管理公司手中的债权类资产作为一种资源加以盘活，而最有效率的方法就是与国家级资产管理公司南宁办事处合作，共同处理债权类资产，并在资本运作、投融资担保和产权交易等领域展开广泛的合作。这种合作也有着合作双方的利益契合点，是符合合作双方的利益的，具体如下：
　　(1)国家级资产管理公司的利益诉求：不良债权资产处置收益最大化。从传统观念看，国家级资产管理公司一直将商业银行剥离的债权视为“冰棍”，认为越早处置，其损失就越小，收益就越大。这种观念有一个基本前提：商业银行剥离的债权都是“死资产”，没有任何盘活的空间。这种传统观念有一定的道理，但也犯有“以偏概全”的逻辑错误。债权类资产所指向的对象就是债务企业；对于资产管理公司而言，能尽快处置变现的仅是企业“资产负债表”中的资产项(包括购买资产包的许多买家也是看中这一块资产)。但是，作为一个永续经营的实体一企业而言，其品牌、市场状况、盈利能力等不体现在资产负债表上的项目往往比自身拥有多少实体资产更重要。将一个盈利能力很强或盈利潜力很强而实体资产不多的企业的债权类资产尽快处置变现，并不是满足国家级资产管理公司不良资产处置收益最大化的利益诉求的最佳选择。对于这类企业，注资改造、债转股后股权经营、股权改造等多种方式结合，可能是更优的选择。而与自治区本级资产经营公司合作，则享有有利于获取相关信息、获取相关政策支持、获取实体经营经验等诸多优势。
　　(2)国威公司的利益诉求：在解决国企问题中实现利润。作为自治区本级 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一家资产经营公司，有责任、有义务参与解决广西国有企业存在的问题，并在解决问题的同时，实现公司的盈利目标。而与国家级的资产管理公司合作，一方面有利于充分利用国家级资产管理公司特殊的法律地位所享有的政策优势；另一方面，更有利于选择性的收购其手中的债权类资产并予以盘活。
　　这种商业化运作不良债权资产的方式也有利于实现国企解困和改善地方信用环境和投融资环境的目的。对于盈利能力较强或盈利潜力较大的企业而言，通过债转股、注资改造等方式，解决了企业债务负担沉重、现金拮据的困难。通过新组建的合资公司打包打折收购债权类资产，再由企业以现金或土地评估作价回购的方式，有利于总体降低地方国有企业的资产负债率，进而改善地方的信用贷款环境和投融资环境。
　　
　　2、债务处理功能。利用合资公司的运作平台化解广西国有企业债务负担沉重问题有两个可选方式：一是整体打包打折收购国家级资产管理公司债权，再由企业以现金或土地评估作价回购；二是选择性购买少数有较强盈利能力或有盈利潜力的企业债权，并通过债转股的方式，将资产盘活。但应注意的是，由于广西的客观实际与重庆市有较大的不同，广西并没有具备整体打包打折回购区内所有企业债权的环境与土壤，因此，只能采取选择性的打包打折企业债权的运作方式。通过这种方式。尽管其受益企业数没有“渝富模式”中那么多，但相对于“渝富模式”而言，其灵活程度、市场化程度、资源配置效率都要更高。因为相对于“渝富模式”中一刀切的方式，选择性的打包打折收购企业债权，更有利于救活那些“可救活”与“能救活”的企业。
　　(1)债务重组。利用国威公司国有资产经营公司信息、政策等优势，充分了解企业的资产状况和盈利状况后，选择部分有一定资产和盈利能力的企业债权类资产进行打包打折收购；再由企业进行现金或土地折价回购，以降低企业负债率，改善广西的投融资环境。
　　(2)债转股。债转股是国家为盘活商业银行不良资产，加快实现国有大中型亏损企业扭亏为盈，促进企业转换经营机制而采取的一项重大措施。国家级资产管理公司在广西范围内接收的不良贷款中，有色金属、水泥、制糖和房地产行业占有相当大的比重，这些行业又是广西的支柱产业，符合广西的资源禀赋结构。由于历史原因，这类行业内债务企业负担较为沉重，往往已经严重影响到企业的运营。合资公司可选择部分这类有产品市场的企业实施债转股，通过债转股实现产权结构的调整。推动国有企业加快实现资产重组和法人治理结构的重组，在建立现代企业制度的道路上迈出实质性的步伐；同时，有效减轻企业财务负担，摆脱高负债的困扰，加快生产技术改造和产品升级，提高市场竞争能力。
　　
　　3、国企重组。与行业相关性强，行业吸引力高的行业内企业商谈债转股事宜，时机成熟时，通过打包统一将这类企业的债权类不良资产收购过来实行债转股；同时，以此形成的产权为基础，通过按产业链整体盈利能力为标准的兼并与收购，并辅以资产置换等资本运作方式，使行业内企业资源得到优化配置，提高投资者的投资回报率，实现企业的资本经营战略，增强企业实力，打破行业壁垒，有效实现部门和行业的转移，迅速集中或联合资金，促进企业形成科学管理机制。
　　
　　4、资产证券化。由于广西上市公司少、企业债券发行少、企业资产流动性差、资源配置难以优化、融资渠道受到限制、抗风险能力偏低等，合资公司可选择一些经营收入比较稳定且有一定垄断性的行业，如发电、交通、机场、码头，水厂等公用事业。实施资产证券化的运作，以提高资产的流动性，拓宽融资渠道，为广西境内重大投资项目筹措资金，促进广西经济的又好又快发展。
　　
　　五、结语
　　
　　有别于重庆市，广西有其特殊的客观实际，因此，国威公司作为自治区本级 论文检测天使-免费论文检测软件http://www.jiancetianshi.com
第一家资产经营公司，不能简单地将“渝富模式”照搬过来。本文试图探讨国威公司如何通过与国有资产管理公司合作而化解企业债务、改善投融资环境；并在此基础上，通过债转股、资产重组、资产证券化等方式深化广西国有企业改革，提高企业的整体盈利。受作者能力所限，不足之处请各位专家学者批评指正。
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