四、计算及分析题
1.假定某企业集团持有其子公司60%的股份，该子公司的资产总额为1000万元，其资产收益率（也称为投资报酬率，定义为息税前利润与总资产的比率）为20%,负债的利率为8%，所得税率为40％。假定该子公司负债与权益的比例有两种情况：一是保守型30：70，二是激进型70：30。 对于这两种不同的资本结构与负债规模，请分步计算母公司对子公司投资的资本报酬率，并分析二者的权益情况。
2．2009年底A公司拟对B公司进行收购，根据预测分析，得到并购重组后目标公司B公司2010～2019年间的增量自由现金流量依次为－700万元、－500万元、－100万元、200万元、500万元、580万元、600万元、620万元、630万元、650万元。假定2020年及其以后各年的增量自由现金流量为650万元。同时根据较为可靠的资料，测知B公司经并购重组后的加权平均资本成本为9.3%，考虑到未来的其他不确定因素，拟以10%为折现率。此外，B公司目前账面资产总额为4200万元，账面债务为1660万元。
要求：采用现金流量折现模式对B公司的股权价值进行估算。 附:复利现值系数表 n 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 10% 0.909 0.826 0.753 0.683 0.621 0.565 0.513 0.467 0.424 0.386
3．A西服公司业已成功地进入第八个营业年的年末，且股份全部获准挂牌上市，年平均市盈率为15。该公司2009年12月31日资产负债表主要数据如下：资产总额为20000万元，债务总额为4500万元。当年净利润为3700万元。 A公司现准备向B公司提出收购意向（并购后B公司依然保持法人地位），B公司是一家休闲服的制造企业，其产品及市场范围可以弥补A公司相关方面的不足。2009年12月31日B公司资产负债表主要数据如下：资产总额为5200万元，债务总额为1300万元。当年净利润为480万元，前三年平均净利润为440万元。与B公司具有相同经营范围和风险特征的上市公司平均市盈率为11。 A公司收购B公司的理由是可以取得一定程度的协同效应，并相信能使B公司未来的效率和效益提高到同A公司一样的水平。
要求：运用市盈率法，分别按下列条件对目标公司的股权价值进行估算。
（1）基于目标公司B最近的盈利水平和同业市盈率；
（2）基于目标公司B近三年平均盈利水平和同业市盈率。
（3）假定目标公司B被收购后的盈利水平能够迅速提高到A公司当前的资产报酬率水平和A公司市盈率。
4．甲公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的乙企业55%的股权。相关财务资料如下： 乙公司拥有10000万股普通股，2007年、2008年、2009年税前利润分别为1100万元、1300万元、1200万元，所得税税率25%；甲公司决定按乙公司三年平均盈利水平对其作出价值评估。评估方法选用市盈率法，并以甲公司自身的市盈率16为参数。 要求：计算乙公司预计每股价值、企业价值总额及甲公司预计需要支付的收购价款。
5．东方公司2009年12月31日的资产负债表（简表）如下。 资产负债表（简表） 2009年12月31日 单位：万元 资产项目 金额 负债与所有者权益项目 金额 流动资产 固定资产 50000 100000 短期债务 长期债务 实收资本 留存收益 40000 10000 70000 30000 资产合计 150000 负债与所有者权益合计 150000 假定东方公司2009年的销售收入为100000万元，销售净利率为10%，现金股利支付率为40%。公司营销部门预测2010年销售将增长12%，且其资产、负债项目都将随销售规模增长而增长。同时，为保持股利政策的连续性，公司并不改变其现有的现金股利支付率这一政策。 要求：计算2010年该公司的外部融资需要量。
6．西南公司2009年12月31日的资产负债表（简表）如下。 资产负债表（简表） 2009年12月31日 单位：亿元 资产项目 金额 负债与所有者权益项目 金额 现金 应收账款 存货 固定资产 5 25 30 40 短期债务 长期债务 实收资本 留存收益 40 10 40 10 资产合计 100 负债与所有者权益合计 100 西南公司2009年的销售收入为12亿元，销售净利率为12%，现金股利支付率为50%，公司现有生产能力尚未饱和，增加销售无需追加固定资产投资。经营销部门预测，公司2010年度销售收入将提高到13.5亿元，公司销售净利率和利润分配政策不变。 要求：计算2010年该公司的外部融资需要量。
7．甲企业集团为资本型企业集团，下属有A、B、C三个子公司。 A子公司2009年销售收入为2亿元，销售净利率为10%，现金股利支付率为50%。2009年12月31日的资产负债表（简表）如下表。A子公司2010年计划销售收入比上年增长20%。管理层认为，公司销售净利率在保持10%的同时，其资产、负债项目都将随销售规模增长而增长。同时，为保持政策连续性，公司并不改变其现在50%现金支付率政策。A子公司2010年计划提取折旧0.4亿元。 资产负债表（简表） 2009年12月31日 单位：亿元 资产项目 金额 负债与所有者权益项目 金额 现金 应收账款 存货 固定资产 1 3 6 8 短期债务 长期债务 实收资本 留存收益 3 9 4 2 资产合计 18 负债与所有者权益合计 18 B、C子公司2010年融资有关测算数据已在下表中给出 甲企业集团2010年外部融资总额测算表 金额单位：亿元 新增投资 内部留存 新增贷款 外部融资缺口 折旧 净融资缺口 外部融资总额 子公司A 子公司B 2 1.0 0.2 0.8 0.5 0.3 0.5 子公司C 0.8 0.9 0 (0.1) 0.2 (0.3) (0.3) 集团合计 要求： （1）计算A子公司2010年外部融资需要量，并将有关结果填入表中； （2）汇总计算甲企业集团2010年外部融资总额。
8．某企业集团是一家控股投资公司，自身的总资产为2000万元，资产负债率为30％。该公司现有甲、乙、丙三家控股子公司，母公司对三家子公司的投资总额为1000万元，对各子公司的投资及所占股份见下表： 子公司 母公司投资额（万元） 母公司所占股份（％） 甲公司 400 100 乙公司 300 80 丙公司 300 65 假定母公司要求达到的权益资本报酬率为15％，且母公司的收益的80％来源于子公司的投资收益，各子公司资产报酬率及税负相同。 要求：（1）计算母公司税后目标利润； （2）计算子公司对母公司的收益贡献份额； （3）假设少数权益股东与大股东具有相同的收益期望，试确定三个子公司自身的税后目标利润。
9. 某企业2006年末现金和银行存款80万元，短期投资40万元，应收账款120万元，存货280万元，预付账款50万元；流动负债420万元。 试计算流动比率、速动比率，并给予简要评价。
10. 甲股份公司2006年有关资料如下：（金额单位：万元） 项目 年初数 年末数 本年或平均 存货 4500 6400 流动负债 3750 5000 总资产 9375 10625 流动比率 1.5 速动比率 0.8 权益乘数 1.5 流动资产周转次数 4 净利润 1800 要求： （1）计算流动资产的年初余额、年末余额和平均余额（假定流动资产由速动资产与存货组成）。 （2）计算本年度产品销售收入净额和总资产周转率。 （3）计算销售净利率和净资产利润率。
11.某企业2006年产品销售收入12000万元，发生的销售退回40万元，销售折让50万元，现金折扣10万元。产品销售成本7600万元。年初、年末应收账款余额分别为180万元和220万元；年初、年末存货余额分别为480万元和520万元；年初、年末流动资产余额分别为900万元和940万元。 要求计算： （1）应收账款周转次数和周转天数； （2）存货周转次数和周转天数； （3） 流动资产周转次数和周转天数。
12.不同资本结构下甲、乙两公司的有关数据如表所示： 子公司甲 子公司乙 有息债务（利率为10%） 700 200 净资产 300 800 总资产（本题中，即“投入资本”） 1000 1000 息税前利润（EBIT） 150 120 －利息 70 20 税前利润 80 100 －所得税（25%） 20 25 税后利润 60 75 要求分别计算： 1）净资产收益率（ROE）； 2）总资产报酬率（ROA、税后）； 3）税后净营业利润（NOPAT）； 4）投入资本报酬率（ROIC）。
13．以题12题中甲、乙两家公司为例，假定两家公司的加权平均资本成本率均为6.5%（集团设定的统一必要报酬率）。 要求计算：甲、乙两家公司经济增加值（EVA）
14．假定某上市公司只发行普通股，没有稀释性证券。2006年的税后利润为25万元，期初发行在外的普通股股数为50万股，本期没有发行新股，也没有回购股票，该公司用于股利分配的现金数额为10万元，目前股票市价为12元。要求：计算该公司有关市场状况的相关比率：每股收益、每股股利、市盈率、股利支付率。 五、案例分析题及理论要点题 （此类题将在每学期的考前辅导中进行专门的提示与讲解，敬请关注）
四、计算题
1．列表计算如下： 保守型 激进型 息税前利润（万元） 200 200 利息（万元） 24 56 税前利润（万元） 176 144 所得税（万元） 70.4 57.6 税后净利（万元） 105.6 86.4 税后净利中母公司权益（万元） 63.36 51.84 母公司对子公司投资的资本报酬率（％） 15.09％ 28.8％ 由上表的计算结果可以看出： 由于不同的资本结构和负债规模，子公司对母公司的贡献程度也不同，激进型资本结构对母公司的贡献更高。所以，对于市场相对稳固的子公司，可以有效地利用财务杠杆，这样较高的债务率意味着对母公司较高的权益回报。
2．解： B公司明确的预测期内现金流量现值和=(－700)/(1+10%)1+(－500)/(1+10%)2 +(－100)/(1+10%)3+200/(1+10%)4+500/(1+10%)5+580/(1+10%)6+600/(1+10%)7 +620/(1+10%)8+630/(1+10%)9+650/(1+10%)10=765.56（万元） 明确的预测期后现金流量现值和=[650/10%]×(1+10%)-10=2509（万元） B公司预计整体价值=765.56+2509=3274.56（万元） B公司预计股权价值=3274.56－1660=1614.56（万元）
3．解： （1）目标公司B股权价值=480×11=5280（万元） （2）目标公司B股权价值=440×11=4840（万元） （3）A公司资产报酬率=3700/20000=18.5% 目标公司B预计净利润=5200×18.5%=962（万元） 目标公司B股权价值=962×15=14430（万元）
4．解： 乙公司近三年平均税前利润=(1100+1300+1200)/3=1200（万元） 乙公司近三年平均税后利润=1200×(1-25%)=900（万元） 乙公司近三年平均每股盈利=900/10000=0.09（元/股） 乙公司预计每股价值=0.09×16=1.44（元/股） 乙公司预计股权价值总额=1.44×10000 =14400（万元） 甲公司收购乙公司55%的股权，预计需要支付收购价款=14400×55%=7920（万元）
5．解： （1）东方公司2010年增加的销售额为100000×12%=12000万元 （2）东方公司销售增长而增加的投资需求为（150000/100000）×12000=18000 （3）东方公司销售增长而增加的负债融资量为（50000/100000）×12000=6000 （4）东方公司销售增长情况下提供的内部融资量为100000×（1+12%）×10%×（1-40%）=6720 （5）东方公司新增外部融资需要量=18000-6000-6720=5280万元
6．解： （1）西南公司资金需要总量=[（5+25+30）/12-(40+10)/12] ×(13.5-12)=1.25亿元 （2）西南公司销售增长情况下提供的内部融资量为13.5×12%×（1-50%）=0.81亿元 （3）西南公司新增外部融资需要量=1.25-0.81=0.44亿元
7．解： （1）A子公司2010年增加的销售额为2×20%=0.4亿元 A子公司销售增长而增加的投资需求为（18/2）×0.4=3.6亿元 A子公司销售增长而增加的负债融资量为（12/2）×0.4=2.4亿元 A子公司销售增长情况下提供的内部融资量为0.4+2×（1+20%）×10%×（1-50%）=0.52 A子公司外部融资需要量=3.6-2.4-0.52=0.68亿元 （2）汇总计算见下表，2010年该企业集团共需从外部融资3.28亿元。 甲企业集团2010年外部融资总额测算表 金额单位：亿元 新增投资 内部留存 新增贷款 外部融资缺口 折旧 净融资缺口 外部融资总额 子公司A 3.6 0.12 2.4 1.08 0.4 0.68 3.08 子公司B 2 1.0 0.2 0.8 0.5 0.3 0.5 子公司C 0.8 0.9 0 (0.1) 0.2 (0.3) (0.3) 集团合计 6.4 2.02 2.6 1.78 1.1 0.68 3.28
8．解： (1) 母公司税后目标利润=2000×（1-30%）×15%=210 (万元) (2) 子公司的贡献份额 甲公司的贡献份额=210×80%×400/1000=67.2 (万元) 乙公司的贡献份额=210×80%×300/1000=50.4 (万元) 丙公司的贡献份额=210×80%×300/1000=50.4 (万元) (3) 三个子公司的税后目标利润: 甲公司的税后目标利润=67.2/100%=67.2 (万元) 乙公司的税后目标利润=50.4/80% =63 (万元) 丙公司的税后目标利润=50.4/65%=77.54 (万元)
9．解： 流动资产＝80+40+120+280+50＝570（万元） 流动比率＝流动资产／流动负债＝570／420＝1.36 速动资产＝流动资产－存货－预付账款＝570-280-50＝240（万元） 速动比率＝速动资产／流动负债＝240／420＝0.57 由以上计算可知，该企业的流动比率为1.36＜2,速动比率0.57＜1,说明企业的短期偿债能力较差，存在一定的财务风险。
10．解： 流动资产年初余额=3750×0.8+4500=7500（万元） 流动资产年末余额=5000×1.5=7500（万元） 流动资产平均余额=7500（万元） 产品销售收入净额=4×7500=30000（万元） 总资产周转率=30000/[（9375+10625）÷2]=3（次） 销售净利率=1800÷30000×100%=6% 净资产利润率=6%×3×1.5=27%
11．解： 销售收入净额＝12000-40-50-10＝11900（万元） 应收账款的周转次数＝11900／（180+220）／2＝59.5（次） 应收账款的周转天数＝360／59.5＝6.06（天） 存货的周转次数＝7600／（480+520）／2＝15.2（次） 存货的周转天数＝360／15.2＝23.68（天） 流动资产的周转次数＝11900／（900+940）／2＝12.93（次） 流动资产的周转天数＝360／12.93＝27.84（天）
12．解： 子公司甲： 净资产收益率＝企业净利润／净资产（账面值）=60／300＝20％ 总资产报酬率（税后）=净利润/平均资产总额×100%＝60／1000＝6％ 税后净营业利润（NOPAT）=EBIT×（1-T）＝150（1－25％）＝112.5 投入资本报酬率=息税前利润（1—T）/投入资本总额×100% ＝150（1－25％）／1000＝112.5／1000＝11.25％ 子公司乙： 净资产收益率＝企业净利润／净资产（账面值）＝75／800＝9.38％ 总资产报酬率（税后）=净利润/平均资产总额×100%＝75／1000＝7.5％ 税后净营业利润（NOPAT）=EBIT×（1-T）＝120（1－25％）＝90 投入资本报酬率=息税前利润（1—T）/投入资本总额×100% ＝120（1－25％）／1000＝90／1000＝9％ 13．解： 甲公司： 经济增加值（EVA）=税后净营业利润-资本成本 =税后净营业利润-投入资本总额×平均资本成本率 =112.5-1000×6.5％=47.5 乙公司： 经济增加值（EVA）=税后净营业利润-资本成本 =税后净营业利润-投入资本总额×平均资本成本率 =90-1000×6.5％=25 14．解： 每股收益=25/50=0.5(元) 每股股利=10/50=0.2(元) 市盈率=12/0.5=24 股利支付率=0.2/0.5×100%=40%
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